事件

    　　10 月28 日，公司发布2022 年三季报：前三季度实现营收213.85亿元，同比下滑3.05%，实现归母净利润3.69 亿元，同比下滑16.98%。其中单三季度实现营收69.75 亿元，同比下滑10.50%，归母净利润0.88 亿元，同比下滑52.18%。

    　　简评

    　　疫情影响冷链供应及消费场景，营收下滑较大

    　　三季度以来多地疫情散发，对低温鲜奶的消费场景造成较大冲击，同时给生鲜冷链的供应端带来更大的压力，公司三季度受影响明显，营收同比下滑10.50%至69.75 亿元。

    　　分业务看，三季度公司液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他板块分别实现营收43.34、15.89、6.01、3.00 亿元，同比-4.98%、-27.25%、+4.25%、+11.57%，相比上半年，液奶下滑幅度有所减缓，其他乳制品业务三季度销售情况则受疫情影响更为严重。前三季度各板块整体收入为120.98、60.03、20.47、9.41 亿元，同比-5.79%、-3.23%、+13.21%、+15.28%。

    　　分地区看，三季度上海/外地/境外实现营收19.09、36.44、12.70亿元，同比-13.38%、-2.61%、-22.73%，境外销售收入下滑明显，上海市场较上半年营收降幅也有一定扩大。前三季度各地区整体收入为58.18、102.62、50.09 亿元，同比-5.11%、-4.89%、+5.48%。

    　　分渠道看，三季度直营/经销渠道分别实现营收19.77、48.19 亿元，同比-2.77%、-12.76%，直营渠道下滑幅度有所收窄，经销渠道受疫情影响明显。前三季度直营/经销渠道整体收入为55.14、154.69 亿元，同比-5.54%、-1.52%。

    　　原奶价格同比小幅回落，费用率提升导致利润承压三季度原奶价格同比去年有小幅回落，根据wind 数据，三季度生鲜乳价格平均4.13 元，同比去年同期下降4.93%，公司毛利率有所增长，三季度毛利率达16.94%，同比提升0.62pcts，前三季度为18.40%，同比略增长0.03pcts。

    　　单三季度销售费用投放绝对值略有下降，但在收入下滑的情况下，销售费用率同比提升1.00pcts 至11.97%，前三季度费用率仍同比下降0.65pcts 至12.11%。管理费用三季度绝对值略有增长，　　费用率3.39%，同比提升0.66pcts，前三季度为2.94%，同比提升0.15pcts。公司盈利水平则明显承压，单三季度归母净利率下滑1.10pcts 至1.26%，前三季度为1.73%，同比下滑0.29pcts。

    　　建设推动“新鲜”战略，持续新品推广与创新

    　　公司是乳品行业“新鲜”的建设者与倡导者，国内新鲜牛奶第一品牌。低温鲜奶对原奶质量要求更高，需要企业对供应链具有较高的管理水平，不断提升供应链效率。光明乳业高度注重智能制造数字化体系建设，持续优化供应链系统，10 月获评“2022 年上海市供应链创新与应用优秀案例”，给低温鲜奶业务的发展提供保障。公司也在持续加强产品结构优化升级，7 月推出针对中国消费者钙需求的新品优加益固牛奶、推出助力舒缓情绪的优加舒睡营养配方奶粉产品等，莫斯利安推出蓝莓酪酪、黄桃等新口味等，同时公司也在通过创意产品，联名英雄联盟游戏推出莫斯利安爆珠酸奶等，持续提升品牌影响。同时，公司也在拓展产品品类，继去年推出两款鲜奶馒头、手撕红糖馒头后，公司继续升级早餐产品线，10 月上市五款全新光明牌蒸包，不断充实产品矩阵。

    　　盈利预测：公司基地市场受疫情影响较大，考虑物流冷链及终端人流下滑不利影响，我们下调盈利预测，预计2022-2024 年公司实现收入290.4/323.0/356.9 元，实现归母净利润5.3/6.1/7.0 亿元，对应EPS 为0.38/0.44/0.51元，对应PE 为25X/22X/19X。

    　　风险提示：

    　　1、疫情反复风险：疫情对乳制品企业的产品运输及销售有较大限制，同时也会影响居民出行从而减少乳制品的送礼消费。当前多地疫情反复，若疫情影响持续，公司产品销售或将受影响。

    　　2、原奶价格快速上行风险：乳品成本中直接材料占比较高，其中原奶及奶粉占比较大。近年来主要原奶进口地逐渐降低产能，叠加饲料成本高位，原奶成本若超预期上行，将影响企业盈利水平。

    　　3、竞争趋缓程度低于市场预期：乳制品企业之间的竞争加剧将导致广告、促销等市场费用持续增长，影响企业盈利水平。