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    8 月29 日，公司发布2022 年中报：上半年实现营收144.11 亿元，同比增长1.03%，实现归母净利润2.81 亿元，同比增长7.83%，扣非净利润2.42 亿元，同比增长23.65%。单二季度，实现营收71.64 亿元，同比下滑1.52%，归母净利润1.16 亿元，同比下滑28.21%，扣非净利润1.02 亿元，同比下滑19.84%。

    简评

    二季度疫情冲击基地市场，境外业务实现扭亏

    二季度上海疫情对华东市场乳制品消费和公司生产经营带来了较大冲击。公司通过牧场员工驻场工作保障生产、调整销售模式切入社区团购等措施，使得在不利的外部环境下单季收入仅下滑1 个多点。分业务看，上半年公司液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他板块分别实现营收77.64/44.15/14.46/6.41 亿元， 同比-6.2%/9.8%/17.4%/17.1% ， 其中单二季度同比变化为-13.8%/16.3%/27.6%/20.1%。

    分地区看，上海/外地/境外实现营收39.09/66.18/37.38 亿元，同比-0.5%/-6.1%/20.4%， 其中单二季度同比变化为-9.9%/-11.9%/37.8%，境内销售下滑明显，境外销售的迅速增长对公司整体业绩有所支撑。其中，新莱特有效化解原材料价格上涨和外部供应链不稳定等问题，优化和调整产品组合，持续加强与跨国客户的长期合作关系，经营业绩得到显著提升，上半年实现营收37.49亿元，同比增长20.14%，净利润1.28 亿元，扭亏为盈。

    液态奶毛利率承压，费用投放缩减

    上半年原奶价格有小幅回落，但整体仍处于高位。根据公司分部财务信息，上半年液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他板块毛利率分别为26.11%/9.62%/5.84%/15.21% ， 同比-6.65/3.10/-2.67/-5.63pcts，液态奶业务在原材料成本压力下盈利水平下滑较大。

    公司上半年整体毛利率则同比下降0.39pcts 至19.11%，单二季度下滑2.75pcts 至18.43%。

    费用方面，上半年销售费用投放有明显减少，销售费用率12.18%，同比下降1.56pcts，广告费4.37 亿元，同比减少-25.0%，其中单二季度销售费用率11.04%，同比下降3.85pcts。管理费用保持平稳，上半年管理费用率2.72%，同比下降0.10pcts。使得公司上半年归母净利率同比提升0.12pcts 至1.95%，但单二季度归母净 利率下滑0.6pcts 至1.61%。

    持续布局上游奶源落实新鲜战略，各类产品持续升级创新公司是乳品行业“新鲜”的建设者与倡导者，国内新鲜牛奶第一品牌。公司也在不断布局奶源以保障低温鲜奶的销售供应。上半年，公司于6 月通过拟投资24.93 亿元在滁州市定远县新建定远牧场群项目的议案，项目预计在2028 年实现达产，设计规划存栏47,500 头奶牛，达产年产优质原料奶约295,900 吨，预计年平均营业收入11.57 亿元，利润1.27 亿元，可同时辐射光明乳业射阳、武汉、南京多地工厂日常生产所需，有效缩短原料奶产出加工的时间。此外，公司的光明淮北万头生态智慧奶牛场项目今夏也建成投产，规模为年存栏奶牛12,000头，年生产原料奶约7 万吨。上游奶源项目布局将有效填补公司奶源缺口，提升奶源自给率和市场供应能力，有利于公司全国新鲜战略布局。

    此外，公司也在持续加强产品结构优化升级，上半年优倍浓醇升级前处理加工工艺，最大程度保留活性物质，7月推出针对中国消费者钙需求的新品优加益固牛奶、推出助力舒缓情绪的优加舒睡营养配方奶粉产品等，莫斯利安推出蓝莓酪酪、黄桃等新口味等，同时公司也在通过创意产品，联名英雄联盟游戏推出莫斯利安爆珠酸奶等，持续提升品牌影响。

    盈利预测： 由于二季度受疫情影响较大我们下调相关盈利预测， 预计2022-2024 年公司实现收入314.4/353.1/398.3 亿元，实现归母净利润6.6/7.6/8.7 亿元，对应EPS 为0.48/0.55/0.63 元，对应PE 为25X、21X、19X。

    风险提示：疫情反复风险，原奶价格快速上行风险，竞争趋缓程度低于市场预期。