事件描述

    　　公司发布2025 年报，全年实现收入146.2 亿元（同比-0.3%），实现归属净利润1.5 亿元（同比185.7%），实现归属扣非净利润-0.8 亿元（同比减亏）。其中Q4 单季度实现收入29.3 亿元（同比+3.1%，环比-19.7%），实现归属净利润0.8 亿元（同比扭亏为盈，环比+3177.8%），实现归属扣非净利润-0.4 亿元（同比减亏）。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币1.0元（含税）。

    　　事件评论

    　　2025 年主要产品景气延续徘徊。公司深耕作物保护与硅基新材料两大核心领域，是国内草甘膦、有机硅双龙头。公司具备草甘膦产能8 万吨/年，有机硅单体产能50 万吨/年，盐津项目投产后，工业硅产能达25 万吨/年。2025 年公司主要产品景气徘徊，公司农药原药、农药制剂、环体硅氧烷、硅氧烷中间体、金属硅2025 年平均价格为29124、15935、11519、11297、9514 元/吨，分别同比变动-13.2%、-5.2%、-12.1%、-13.7%、-27.0%。

    　　2025 年公司毛利率、净利率水平分别为11.7%、0.9%，分别同比变动+0.6pct、+0.5pct，盈利能力延续低迷。

    　　硅基终端产品保持可观增长。公司硅基终端高附加值产品开发与应用迅速，现有单体产能中超80%用于下游自产。涵盖生胶、107 胶等初级深加工产品，以及混炼胶、液体胶、密封胶、特种硅油等终端品类，有机硅终端转化率（不含中间体）近50%，是国内有机硅产业链最完整、终端品类最齐全的企业之一。重要硅基终端子公司天玉、崇耀（上海）科技25 年分别实现净利润1.8、0.7 亿元，分别同比变动+22.2%、+10.3%。

    　　近期有机硅、草甘膦价格显著走高，有望带动公司盈利转好。单体行业2025 年11 月的减排降碳会议达成了减产共识，DMC 价格由25 年10 月底的1.07 万/吨涨至12 月末的1.36 万/吨，涨幅明显；进入2026 年，有机硅价格进一步上行，截至4 月21 日DMC 价格为14800 元/吨，虽然部分由原料端甲醇上涨所致，但整体盈利仍较25 年平均水平改善明显。2026 年3 月以来，地缘冲突升级，大宗原料成本显著抬升带动草甘膦价格上涨，草甘膦涨幅超过万元，最新报价（截至4 月21 日）超过34000 元/吨，企业利润走阔。

    　　草甘膦及有机硅景气有望延续回暖，业绩弹性可观。国内已将新建草甘膦生产装置列为限制类项目，新增产能或有限，景气或有望延续上行。有机硅方面，国内至2026 年行业无明确新增产能规划，行业扩产告一段落。且海外龙头宣布将在2026 年中关停部分装置，涉及DMC 产能14.5 万吨/年。关停后欧洲产能供应将减少近1/3。需求端，受新能源及新消费拉动，百川盈孚显示2022-2025 年国内有机硅DMC 表观消费量分别同比增长14.7%、11.1%、20.9%、10.7%，行业景气有望持续修复。此外“反内卷”也有望将成为草甘膦及有机硅景气提升的“催化剂”。

    　　公司是优秀的周期成长龙头。硅基终端产品持续拓展应用，板块有望延续高速增长。草甘膦及有机硅历史价格弹性充足，受益供需格局改善及行业潜在“反内卷”举措，景气有望上行，业绩潜在弹性可观。预计公司2025-2027 年归属净利润为8.8、13.0、15.7 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业景气修复不及预期；

    　　2、国际贸易摩擦加剧。

    　　风险提示

    　　1、行业景气修复不及预期。草甘膦和有机硅行业需求受农业周期、新能源、地产等下游行业影响，若需求不及预期或导致景气难有起色。

    　　2、国际贸易摩擦加剧。有机硅出口依赖东南亚、非洲等新兴市场，且草甘膦主要以出口为主，未来若国际贸易摩擦加剧，可能对公司业绩产生不利影响。