公司介绍：草甘膦与有机硅双龙头公司创建于1965 年，1987 年引入草甘膦技术，1997 年切入有机硅领域，逐步形成作物保护和硅基材料双主业雏形，2001 年公司在上交所上市，近年来公司加速向新能源领域延伸，形成“传统化工+高端材料+新能源”三足鼎立的产业新格局。目前公司草甘膦产能8 万吨/年，有机硅单体产能55 万吨/年，工业硅现有+在建产能30 万吨/年，凭借全产业链协同优势，正处于行业周期底部蓄力阶段，待供需改善或竞争行为发生变化后，有望释放可观盈利弹性。

    　　有机硅：扩产周期步入尾声，中长期景气或改善全球经济复苏带动有机硅海外市场需求强势增长，近年来我国有机硅出口需求呈震荡向上趋势，出口结构不断优化；国内有机硅表观消费量在传统和新兴领域的双重支撑下稳健增长，新能源汽车、光伏等新兴产业发展势头强劲，将带动有机硅需求持续释放。海外有机硅成本承压，产能呈明显退出趋势，全球有机硅产能逐渐向中国转移，而国内有机硅行业已迈入产能扩张周期尾声，未来新增产能有限，供给端压力逐步缓释。供需关系改善下，行业格局向好，景气有望底部复苏。

    　　硅基材料终端：新兴应用驱动，高端替代加速

    　　硅基终端材料指有机硅深加工产品，主要包括硅橡胶、硅油、硅树脂、硅烷偶联剂四大类。受益于传统建筑、纺织日化等领域的稳健发展，以及新能源领域的强势拉动，硅基终端材料需求稳定增长；同时，随着行业研发创新能力的提升，其高端应用场景的增长潜力将进一步释放。

    　　目前我国中低端硅基终端材料产能充足，行业集中度较高，供给水平稳定提升；高端领域替代加速，但核心工艺仍与国际存在差距。公司是行业内极个别同时覆盖有机硅下游硅橡胶、硅油、硅树脂、硅烷偶联剂全系列产品的企业，全产业链布局为公司带来独特竞争力。

    　　草甘膦：供需持稳，静待转机

    　　草甘膦是全球市场规模最大的除草剂品种，主要作用于转基因植物。目前全球转基因作物种植面积稳定增长，为草甘膦需求带来刚性支撑，2024 年我国草甘膦出口量回升；随着转基因作物进一步推广，草甘膦未来需求增量可观。我国作为草甘膦主产国，产能占全球比例超过70%，行业集中度较高；近年来草甘膦产能增速放缓。供需持稳格局下，行业景气度目前处于低位震荡阶段，行业集中度较高，或有望通过自律迎来景气修复。

    　　投资建议：给予“买入”评级。

    　　公司是草甘膦与有机硅双龙头。有机硅扩产周期已步入尾声，景气有望底部复苏；硅基终端材料受新兴应用驱动，高端替代加速；草甘膦供需稳定，行业集中度高，价格弹性可观，看好产品景气回升带来公司业绩腾飞。预计25-27 年公司归属净利润分别为：4.5、7.5、11.1 亿元，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业景气修复不及预期； 2、市场竞争加剧；3、国际贸易摩擦加剧； 4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。