业绩回顾

    　　3Q23 业绩符合市场预期

    　　公司公布2023 年前三季度业绩：收入122.91 亿元，同比-32.2%；归母净利润1.76 亿元，对应每股盈利0.15 元，同比-93.9%，符合市场预期。其中3Q23 收入38.15 亿元，同比-20.3%，归母净利润0.62 亿元，同比-88.3%，环比+740.6%。

    　　3Q23 公司业绩环比有所改善，我们认为主因草甘膦价格环比回暖，且公司有机硅终端产品销量继续维持较快增长。

    　　发展趋势

    　　草甘膦库存仍相对偏高。3Q23 草甘膦均价3.27 万元/吨，同比-46%，环比+18%，环比略有回暖。我们认为3Q23 以来草甘膦价格回暖主要系行业共同控制负荷背景下，生产企业库存情况有所好转；此外，需求端6 月以来南美采购有所复苏。虽然目前草甘膦供应端已相对有序，但我们认为偏高的库存（据百川资讯，截至10 月29 日，草甘膦厂商库存仍有约6.4 万吨，同比+77%），或仍对草甘膦短期价格形成压制。

    　　有机硅供应端仍有压力。3Q23 有机硅均价1.37 万元/吨，同比下跌31%，环比下跌7%，我们统计2022 年产能同比扩张约30%，或需较长时间消化过剩产能，据此我们预计有机硅价格或仍维持相对低位，生产企业盈利能力或继续承压。

    　　资本开支规模继续提升，新业务或逐步开始兑现。1-3Q23 公司资本开支规模7.99 亿元，再创上市以来新高，向前看，我们认为随着公司部分重点项目如开化特种有机硅与功能性硅烷、福建磷系阻燃剂、盐津工业硅、玉门选择性除草剂、高端锂电池石墨负极材料等项目在推进中，随着这些项目的逐步推进，2024 年公司成长性有望逐步兑现。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到草甘膦/有机硅景气度承压，我们下调2023/2024 年净利润59.6%/26.5%至4.14 亿元/10.86 亿元。当前股价对应2023/2024 年27.1倍/10.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到盈利预测调整及公司估值接近1.0x P/B，我们下调目标价14.3%至12.00 元对应33.2 倍2023 年市盈率和12.7 倍2024 年市盈率，较当前股价有22.8%的上行空间。

    　　风险

    　　草甘膦价格大幅下跌，新增产能投放不及预期。