公司发布2022年报及2023 年一季报，2022 年全年营业收入218.03 亿元，同比增长14.89%，归母净利润29.55 亿元，同比增长11.31%，扣非归母净利润29.77 亿元，同比增长11.37%。此外，2023 年一季度营业收入38.80 亿元，同比下滑40.32%，归母净利润1.06 亿元，同比下滑91.33%，扣非归母净利润0.45 亿元，同比下滑96.26%，其中非经常性损益0.61 亿元，主要系政府补助。

    　　草甘膦、有机硅景气下行，公司盈利承压。有机硅方面，由于下游终端需求疲软，以及供给端单体产能快速释放，2022 年下半年以来有机硅价格持续下行。根据百川，一季度有机硅DMC（华东）均价为1.70万元/吨，YoY-48.08%，QoQ-3.36%，延续下滑趋势。而草甘膦方面，受到传统农化淡季的影响，价格亦从2022 年下半年以来持续回落。根据百川，一季度草甘膦（华东）均价分别为4.33 万元/吨，YoY-41.34%，QoQ-17.28%。受到草甘膦、有机硅景气的影响，公司相关产品销量同比亦有下降，从而对一季度业绩拖累较大。

    　　布局新能源材料，打造第三增长极。公司在正极材料、负极材料、电解液原材料方面均有相关研发及合作正在展开，2023 年1 月4 日，公司公告拟收购中钢热能金灿新能源科技（湖州）有限公司100%股权及资产，该公司主要从事锂离子电池负极材料的研发、生产和销售，其在负极领域的技术研发、生产制造能力将与公司在硅基、磷基正负极材料领域的产业基础形成协同。此前，公司以增资入股的形式，出资7,557万元人民币取得紫金锂元20%股权，切入磷酸铁锂产业链，紫金锂元磷酸铁锂项目计划于今年上半年建成投产。我们认为，公司新材料领域布局未来有望形成重要的第三增长极，有效推动公司发展。

    　　调整盈利预测，调整为“增持”评级。预计公司23-25 年实现营业收入158.51、174.45、188.88 亿元（此前为229.35、244.63 亿元，新增25 年188.88 亿元），归母净利润9.47、13.76、14.11 亿元（此前为36.08、39.58 亿元，新增25 年14.23 亿元），对应PE 为15X/10X/10X，调整为“增持”评级。

    　　风险提示：产品价格下跌；在建工程不及预期；需求下滑风险。