业绩回顾

    　　1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入133.4 亿元，同比增长57.7%；归母净利润23.3 亿元，同比增长181.7%，对应每股盈利2.04 元，符合我们的预期。

    　　其中2Q22 公司实现收入68.4 亿元，同比增长47.0%，归母净利润11.1 亿元，同比增长102.3%，2Q22 公司收入利润规模为上市以来次高。

    　　1H22 公司植保板块实现收入71.5 亿元，同比增长88%，草甘膦折原药销售4.6 万吨，同比增长12.2%；硅基板块实现收入 44.45 亿元，同比增长36%；硅基材料终端转化率达41%，中高端产品占比达48%。

    　　发展趋势

    　　2H22 草甘膦行业景气度仍有望维持在较高水平。据百川资讯，2Q22 草甘膦均价6.4 万元/吨，环比下滑12.2%，但由于甘氨酸等主要原材料价格下滑，企业盈利仍维持在较高水平，我们测算2Q22 草甘膦行业单吨盈利仍接近2 万元/吨。7 月以来草甘膦行业步入淡季，价格有所下调，但向前看，我们判断随着四季度种植旺季的来临，草甘膦行业景气度或将回暖，因此综合来看，我们认为2H22 草甘膦行业景气度仍有望维持在较高水平。公司目前拥有8 万吨草甘膦产能，有望充分受益草甘膦行业景气度维持带来的高盈利。

    　　布局新能源材料，打造全新成长曲线。继2 月公司以增资入股的形式，出资7,557 万元人民币取得紫金锂元20%股权布局磷酸铁锂产业链后，公司董事会也于近期同意设立全资子公司“浙江启源新材料有限公司（暂定名）”，针对电解液关键原材料及特殊添加剂、石墨及硅碳等负极材料以及石墨化等领域，通过项目自建、对外合作等多种方式进一步完善和拓展氯元素、磷元素、硅元素在新能源材料领域的布局，将现有的产品和技术向新能源材料与解决方案延伸。我们认为随着公司后续对新能源布局的逐步兑现，新能源材料业务有望成为公司农化/硅基材料两大业务外第三成长曲线。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年7.4 倍/7.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级及目标价25.00 元（剔除股权转增变动），对应9.3 倍2022 年市盈率和9.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有26.2%的上行空间。

    　　风险

    　　草甘膦价格大幅下滑，新业务进展不及预期。