事件

    　　2022 年一季报：实现营收65.02 亿元，同比增长70.86%，实现归母净利12.25 亿元，同比增长336.71%。

    　　简评

    　　草甘膦、有机硅景气支撑，Q1 业绩再创新高

    　　Q1 公司业绩再度创下历史最佳单季水平。公司的主力产品主要是有机硅、草甘膦，虽然Q1 有机硅、草甘膦价格都是环比有所下行的。但是一方面来说，草甘膦由于全球农产品和农资产品景气、有机硅由于工业硅的强支撑，目前价格水平在历史上仍然处于较高水平，另一方面，应注意到：（1）如下图，由于原材料同样明显下跌，两产品实际价差下跌幅度有限，甚至还有环比增长；（2）草甘膦历史上一直有收入滞后于价格的情况；（3）产能的持续投放和产品高端化。

    　　业绩有支撑、一体化加码，低估值兼具成长性

    　　硅产业链方面，公司从有机硅中间体出发，同时向上、向下延伸产业链，近年来垂直一体化已有明显成效。工业硅方面，公司业已实现有机硅所需原料的完全自给，这对于公司维持有机硅产品的较高利润水平尤为关键。而向下游深加工领域的拓展同样有所加速。以2021 年年报为例，公司硅基终端及特种硅烷产品实现营业收入32.04 亿元，同比增长69%。终端转化率达到40%以上，其中中高端产品占比达44%。

    　　农化方面：全球货源紧缺，且全球农产品价格提升提振需求，我们因此看到在旺季结束、原材料支撑转弱的背景下，草甘膦价格虽然有所下滑，但绝对价格和利润水平仍然远超往年。且鉴于全球通胀背景和农资产品周期，我们判断上述较为强势的情况可能会持续较长时间。公司该项业务有望维持较高利润水平。

    　　除草甘膦外，报告期内，公司控股合肥星宇、合作颖泰生物，实现销售渠道共享，提升公司农化业务规模和竞争力；农化产品实现营业收入76.40 亿元，同比增长48%；宁夏新安完成3000 吨草铵膦项目建设；增量同样不断。

    　　估值方面，以公司Q1 12.25 亿元的单季业绩，年化归母净利已近50 亿元，年化PE 估值仅4 倍出头。即使边际上产品价格有一定下行风险，但考虑到公司业绩稳健性和未来成长性，目前仍处于相对较低的估值水平。

    　　我们预测公司2022、2023、2024 年归母净利分别为37.15、40.08、44.59 亿元，对应PE 5.5X、5.1X、4.6X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业有机硅规划扩产产能较多、可能带来景气下行；下游需求不振；新增产能建设不及预期