公司近况

    公司公告2022 年1-2 月主要经营数据。经公司初步核算，2022 年1 至2月，公司营业总收入41.37 亿元，同比增长86%，实现归属于上市公司股东的净利润7.51 亿元，同比增长418%。公司1-2 月营收及利润增速超出市场预期，主因公司主营产品草甘膦价格维持高位，有机硅价格持续反弹。

    评论

    公司2022-23 进入加速成长期。近年来公司资本开支规模稳中有升，其中1-3Q21 公司资本开支同比增长48.9%至4.82 亿元。向前看，我们认为公司部分重点在建项目如宁夏草铵膦一期3000 吨产能，云南10 万吨工业硅（一期5 万吨）均有望于2022 年内逐步投产。此外，公司仍有磷系阻燃剂、硅碳负极、特种有机硅烷等新项目在推进中，我们认为随着这些项目的逐步推进，公司2022-23 年进入加速成长期。

    有机硅价格持续反弹，后续景气度需跟踪。4Q21 有机硅价格大幅波动，DMC价格于2021 年10 月最高上涨至6 万元/吨后价格持续下行至12 月中旬。进入2022 年，受益于补库存及出口需求旺盛，叠加新增产能释放低于预期，有机硅价格持续反弹，截至3 月10 日DMC价格已达3.9 万元/吨，较2021 年12 月低点上行66.0%。向前看，我们认为后续价格走势仍需观察合盛、东岳等企业新增产能投放进度。

    草甘膦价格小幅回落，盈利能力维持高位。2021 年在粮食价格走高、供应端发生不可抗力等因素的共同影响下，草甘膦价格大幅上行，最高价格达8万元/吨。进入2022 年，随着供应端开工率上行，草甘膦价格出现理性下滑，截至3 月10 日，草甘膦价格为7.0 万元/吨。虽然目前草甘膦价格小幅下行，但由于甘氨酸，黄磷等原材料价格亦同步下滑，我们判断目前公司草甘膦业务盈利情况仍维持在历史较高水平。

    盈利预测与估值

    我们基本维持2021 年盈利预测不变，考虑到2022/2023 年草甘膦/有机硅盈利能力有望维持高位，我们上调2022/2023 年盈利预测16.2%/9.8%至30.5 亿元/31.6 亿元。当前股价对应2022/2023 年7.2/7.0 倍市盈率，考虑到盈利上调及近期化工板块估值下移，我们维持公司目标价35 元不变，对应30%上涨空间及2022/2023 年9.4/9.0 倍市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    草甘膦需求、价格下滑，有机硅价格大幅下行，安全环保生产风险。