事件：公司发布2022 年1-2 月份主要经营业绩公告，经初步核算，1-2 月公司实现收入41.37 亿元，同比增长86%，归母净利润7.51 亿元，同比增长418%，业绩表现超预期。

    草甘膦维持较高盈利水平，未来供需格局有望向好。2022 年初以来，草甘膦市场供货充足，下游需求减弱，价格有所下行，1-2 月市场均价7.7 万元/吨，环比2021Q4 下滑2.2%，但原材料价格回落，价差环比提高1680 元/吨；当前草甘膦华东市场价7.0 万元/吨，核心原料甘氨酸价格大幅下跌，产品价差仍维持较高水平。近五年来草甘膦行业几无新增产能，供需处于紧平衡状态，龙头企业控制力增强，而海外装置故障频发，草甘膦市场需求持续增长，预计未来行业供需格局将持续向好。公司是国内草甘膦行业领先企业，现有草甘膦原药产能8 万吨/年，有望保持较好盈利水平。

    有机硅景气度上行，加强工业硅布局提升竞争力。2022 年初以来，有机硅价格触底反弹，1-2 月有机硅DMC 市场均价3.1 万元/吨，环比2021Q4 下滑21.7%，但工业硅价格大幅下跌，价差环比降低700 元/吨；当前有机硅DMC市场价39000 元/吨，较年初上涨51.2%，价差较1-2 月进一步提高6450 元/吨，3 月为国内传统需求旺季，叠加海外出口需求旺盛，部分企业订单已排到3 月底，市场整体供不应求，预计价格仍有上涨空间。公司持续向上游工业硅领域布局，现有工业硅产能10 万吨/年，云南盐津10 万吨/年新产能在建，另外规划了四川平武6.5 万吨/年和云南景成5.4 万吨/年工业硅项目，待新产能投产后公司工业硅规模将达30 万吨/年。

    发挥产业链协同优势，新产能打开未来成长空间。公司充分发挥产业链协同效应，积极布局有机硅下游高端产品，目前终端转化率达40%以上，持续扩充新增产能；开化合成年产30 万吨特种有机硅新材料项目顺利推进。公司在开化拥有年产4 万吨三氯氢硅产能，除部分自用外已能提供光伏级产品，镇江的三氯氢硅装置近期已完成技改。此外，公司3000 吨/年草铵膦项目已于去年年底投产，收购合肥星宇完善除草剂品种，福建上杭14.2 万吨/年的新型阻燃新材料项目也在顺利建设中，多项目齐头并进打开未来成长空间。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2021~2023 年公司归母净利润26.5亿、28.5 亿、30.3 亿元，EPS 分别为3.24、3.48、3.70 元，当前股价对应PE 分别为9、8、7 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：产品价格下跌、原材料价格波动、产品放量不及预期。