事件：公司发布2021 年度业绩预告，预计全年实现归母净利润26 亿~27 亿元，同比增长344%~362%，扣非净利润26 亿~27 亿元，同比增长548%~574%；其中四季度单季实现归母净利润10 亿~11 亿元，同比增长132%~155%，环比增长32%~45%，略超预期。

    　　核心产品价格大幅上涨，助推全年业绩超预期。报告期内，草甘膦、有机硅、工业硅等核心产品价格同比大幅上涨，公司充分发挥全产业链一体化优势，积极拓展上下游市场份额，继续推进“成为硅基新材料和作物保护领域解决方案的全球领先者”战略目标，中高端产品领域布局取得积极进展，销量同比大幅增长。公司利用长期积累的产业链资源，在“双控”政策及原材料价格持续上涨压力下，确保供应链稳定，各主要生产装置稳定、高效运行，为经营业绩大幅增长提供了有力保障。

    　　草甘膦市场维持高景气度，盈利有望保持高水平。2021 年四季度草甘膦华东市场均价7.9 万元/吨，环比上涨50%，尽管原材料黄磷、甘氨酸受到限电及大宗化学品涨价影响，成本端环比大幅增加，但草甘膦价差环比仍扩大约1900元/吨，盈利水平进一步提高。草甘膦行业经过过去几年的供给侧改革，集中度大幅提高，海外市场需求旺盛，供需关系紧张，部分龙头企业草甘膦订单已排到2022 年4 月，当前草甘膦华东市场价8.05 万元/吨，盈利丰厚。

    　　有机硅价格冲高回落，持续加强上游工业硅布局。2021 年四季度有机硅DMC市场均价4.0 万元/吨，环比上涨13.3%，由于原材料工业硅等大幅涨价，价差环比缩小1760 元/吨，自2021 年10 月底以来，受原材料跌价、供给增加及需求不足等影响，有机硅价格持续下跌，当前有机硅DMC 华东市场价2.85万元/吨，近期因货源偏紧价格有所反弹。2021 年公司加速了上游工业硅布局，目前拥有工业硅产能10 万吨/年，除云南盐津在建的10 万吨/年新产能外，近期接连落地四川平武6.5 万吨/年的建设项目和云南景成5.4 万吨/年收购项目，届时公司工业硅产能将达到30 万吨/年以上，同时公司在云南盐津拥有8000 万吨储量的硅矿，目前一期项目已完全达产。

    　　作物保护及硅基新材料协同发展，看好未来成长性。公司宁夏新安草铵膦一期3000 吨/年项目2021 年底具备试生产条件，收购合肥星宇后，选择性除草剂的主要大田品种全部配齐，未来新产能持续投产。公司不断推进有机硅终端发展战略，目前终端转化率超过40%，产品品种2800 种左右，相应产品都有不同的终端子公司承接，为公司终端化战略发展提供了有力支撑，未来公司将持续优化产品结构，持续提高终端产品销售比例。此外，公司磷化工板块值得关注，2021 年公司跟多氟多进行了基于六氟磷酸锂原料的合作；基于磷元素发展的阻燃剂板块，福建上杭 14.2 万吨/年的新型阻燃新材料项目正在建设中，除TCPP 产品以外，ADP、BDP、TEP 等产品都会放量，福建上杭将会成为公司磷化工重要生产基地。

    　　维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2021~2023 年公司归母净利润26.5亿、22.9 亿、24.8 亿元，EPS 分别为3.24、2.80、3.04 元，当前股价对应PE 分别为8、9、8 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：产品价格下跌、原材料价格波动、产品放量不及预期。