业绩预览

    　　预告2021 年盈利同比增长344%-362%

    　　公司预告2021 年归母净利润26.0 至27.0 亿元，同比增长344%-362%，其中4Q21 单季度盈利10.0-11.0 亿元，略超市场预期。公司认为草甘膦、有机硅、工业硅等在内的主要产品价格同比大幅上涨，带动公司盈利水平同比显著提高。此外，公司表示在中高端产品领域布局也取得积极进展，产品销量同比大幅增长，有效提升公司经营业绩。

    　　关注要点

    　　广谱性除草剂走出历史性行情，1H22 或仍维持高位：2021 年在粮食价格走高、原油价格反弹的背景下，广谱性除草剂走出历史性行情，其中草甘膦价格阶段性上涨至8 万元/吨，草铵膦价格阶段性上涨至37 万元/吨。向前看，我们认为海外强劲的草甘膦需求仍将持续，1H22 年广谱性除草剂价格或有望维持相对高位。

    　　有机硅价格反弹有望持续：4Q21 有机硅价格大幅波动，DMC价格于10 月大幅上涨至超6 万元/吨后，价格持续下行至12 月中旬。进入2022 年，DMC因补库需求旺盛，价格已经开始反弹，截至1 月10 日，DMC价格最高已反弹至3 万元/吨，较21 年12 月低点上涨27%。向前看，考虑到有机硅库存仍处于低位，补库存需求仍将持续，加之供应端部分企业停车检修，我们认为有机硅价格反弹有望持续。

    　　资本开支维持高位，成长性仍被低估：公司厘清管理架构问题后，已经进入新一轮资本开支周期，1-3Q21 公司资本开支规模同比增长48.9%，我们认为公司中长期成长性仍然可期。其中，公司重点项目草铵膦及工业硅项目进展顺利，我们预计1Q22 草铵膦一期3000 吨产能，2Q22 云南10 万吨工业硅项目将正式投产，届时草铵膦将成为公司农化业务新的业绩增长点，工业硅满足自用前提下也可向更多的多晶硅企业供应。

    　　估值与建议

    　　由于4Q21 草甘膦价格维持高位，我们上调公司2021 年盈利预测8.0%至26.2 亿元，维持2022 年盈利预测26.3 亿元不变，并首次引入2023 年盈利预测28.8 亿元。当前股价对应2022/2023 年7.6/7.0 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑草甘膦价格2H22 存一定不确定性，下调公司目标价27%至35 元，对应43%上涨空间及2022/2023 年10.9/10.0 倍市盈率。

    　　风险

    　　草甘膦价格大幅回落，新项目投产不及预期