3Q21 预告盈利同比增长933%至959%

    　　公司预计3Q21 归母净利润15.8 至16.2 亿元，同比增加933%至959%，与上年同期（追溯调整后）相比，同比增加719%至740%。扣非净利润15.7 至16.1 亿元，同比增加1209%至1242%，业绩预告符合我们的预期。

    　　关注要点

    　　有机硅价格持续上行，公司充分受益：需求向好及原材料工业硅价格大幅上行影响，21Q3 有机硅价格维持强势。据卓创资讯，21Q3 单季度有机硅DMC均价达3.56 万元/吨，同比上涨113%，环比上涨28%。向前看，我们预计2021 年有机硅需求仍将维持10%以上高速增长，由于云南能投等有机硅新产能释放或推迟至2022 年，有机硅价格短期仍将维持高位。公司目前已完成硅产业链一体化布局，基本实现工业硅自供，我们预计公司将充分享受有机硅及工业硅价格上涨带来的盈利弹性。

    　　草甘膦景气度有望延续至2022 年，农化业务盈利持续改善：受益于农化景气周期复苏及原材料黄磷价格大幅上涨，草甘膦价格连续上行。目前草甘膦报价已经超过7 万元/吨，向前看，行业供需大概率仍将维持紧缺，我们继续看好2022 年草甘膦行情维持高景气，我们测算目前公司草甘膦单吨利润接近1 万元/吨，继续维持在历史高位。

    　　未来5 年资本开支超61 亿元，成长性仍被低估：公司厘清管理架构问题后，已经进入新一轮资本开支周期，据我们不完全统计，公司未来5 年资本开支计划超61 亿元，公司中长期成长性仍然可期。其中，公司重点项目草铵膦及工业硅项目进展顺利，我们预计4Q21 草铵膦一期3000 吨产能，2Q22 云南10 万吨工业硅项目将正式投产，届时草铵膦将成为公司农化业务新的业绩增长点，工业硅满足自用前提下也可向更多的多晶硅企业供应。

    　　估值与建议

    　　草甘膦及有机硅持续涨价，我们上调公司2021/2022 年盈利预测11.2%/3.4%至24.2/26.3 亿元，当前股价对应2021/2022 年10.2/9.5 倍市盈率。综合考虑到业绩上调及近期化工板块整体估值调整，我们维持公司目标价48 元，对应16/15 倍2021/2022 年市盈率，较当前股价有58%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　草甘膦需求、价格下滑；有机硅扩产过快；环保安全事故。