“硅+磷”双轮驱动，行业景气上行。公司现有有机硅单体产能49 万吨/年，其中约80%用于自用生产下游生胶、107 胶等聚合物和混炼胶、液体胶、密封胶等终端产品。公司现有草甘膦产能8 万吨/年，2021 年2 月，公司控股合肥星宇，成功切入了选择性除草剂领域。2021 年上半年，受国内大厂安全事故、停产检修、国家应急管理局行业安全检查、国外产能收缩等多重因素影响，同时在医疗健康、电子新能源、光伏、动力电池和第三代半导体等高端应用领域的需求拉动下，有机硅价格持续走高。据卓创资讯，草甘膦业务因原材料价格走高、现货紧张、外贸订单充足等利好因素，价格持续上行。

    　　21H1 盈利能力大幅提升，主要产品实现量价齐升。2021 年上半年，公司实现营业收入84.65 亿元，同比增长34.39%；实现归母净利润8.42 亿元，同比增长922.25%；剔除运费后毛利率21.35%，同比提升9.03 个百分点。其中，有机硅终端产品销量同比增长32.9%，实现收入11 亿元，同比增长66%，其新业务销量同比增长50%。

    　　硅板块：围绕硅产业链延伸，积极布局下游高端领域材料。据上证e 互动及半年报披露信息，公司工业硅产能10 万吨/年，云南盐津在建的“10 万吨工业硅项目”正有序推进中，公司与乐山协鑫共同投资建设的“首期年产20万吨/年工业硅粉加工项目”也将按计划进行；此外，公司还拥有8 万吨三氯氢硅产能，用于制造多晶硅及硅烷偶联剂。在把握上游资源的同时，公司还加快了硅材料在光伏行业、锂电池、新能源汽车、芯片制造等高端制造市场的投入和布局。公司的硅凝胶、蠕动泵耐动态疲劳固体胶等产品已在部分尖端领域实现突破，子公司开化合成“年产30 万吨特种有机硅新材料生产项目”也正在筹划中。

    　　磷板块：以草甘膦、草铵膦为核心，磷化工业务多元化延伸。公司不断丰富产品品类，全力推进子公司宁夏新安“6000 吨/年草铵膦与关键中间体项目”

    　　建设，一期3000 吨/年草铵膦及配套中间体二乙酯项目预计于年底进入试生产阶段。8 月4 日，公司公告控股子公司泰兴兴安与多氟多实业合作共同投资成立泰兴安福新材料，合作建设“1 万吨/年六氟磷酸锂原材料项目”，为多氟多实业及其下属子公司或指定第三方公司提供化学原材料。

    　　盈利预测。我们预计2021-23 年公司EPS 分别为2.48、2.55、2.60 元/股。

    　　参考同行业可比公司估值，给予公司2021 年14-18 倍PE，对应合理价值区间为34.72-44.64 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：产品价格下跌，下游需求不及预期，项目投产不及预期。