1H21业绩符合我们预期

    公司公布1H21业绩：收入84.65亿元，同比增长45.5%（调整前）；归母净利润8.4亿元，同比增长1，553.0%（调整前）；对应每股盈利1.03元。其中2Q21收入46.9亿元，归母净利润5.6亿元，符合我们预期。

    值得注意的是，公司控股子公司开化合成、新安天玉、浙江励德、杭州崇耀作为终端业务拓展载体积极探索中高端应用领，上半年开化合成、新安天玉分别实现9184/4015万元净利润，终端发展战略初见成效。

    发展趋势

    有机硅价格短期存上涨空间，2022年仍待观察。有机硅需求自2H20以来一直稳中向好，目前仍呈现淡季不淡的情形。供应端，海外巨头持续退出，国内数个新产能项目投放进度低于预期，供给增速不及预期。基于供需背景，2021年有机硅价格走势超市场预期，我们判断2021年有机硅均价有望达到2.5万元/吨，较2020年上涨近40%。展望2022年，对价格影响首要因素是新增产能情况，其中东岳硅材15万吨，云南能投10万吨，内蒙古恒鑫10万吨计划在4Q21后逐步投放。尽管如此，不排除会出现投产进度低于预期的可能。

    草甘腾价格突破2013年高点，盈利大幅改善。2020年下半年起草甘腾价格快速上涨，截至当前草甘滕价格最高已上探至5.03万元/吨，吨利润达到9600元/吨，已突破2010年以来高点。我们认为推动因素主要有：疫情影响、海外生产偏紧，库存低位、现货紧缺；农户种植积极性提高，市场需求旺盛；上游原材料涨价传导，成本抬升。向前看，我们认为三季度淡季价格大概率高位震荡，进入四季度可能将延续上行趋势。

    新一轮资本开支即将开始，公司成长性被市场低估。公司在厘清管理架构问题后进入新一轮资本开支周期，根据我们不完全统计公司未来五年资本开支计划超61亿元，成长可期。其中我们预计草铵腾项目有望于4Q21投放，一期产能3000吨；工业硅项目有望于2Q22投放，产能为10万吨。

    盈利预测与估值

    草甘滕继续涨价，有机硅景气度继续上行，我们上调公司2021/2022年盈利预测24.1%/23.6%至20.87/21.53亿元，当前股价对应2021/2022年11.3/11.0倍市盈率。考虑到业绩上调及板块整体估值上移，我们上调公司目标价42%至37元，对应15/14倍2021/2022年市盈率，较当前股价有28%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    草甘麟需求、价格下滑；有机硅扩产过快；环保安全事故。