事件

    　　公司于4 月15 日晚发布2018 年年度报告，2018 年公司实现营收110.01 亿，同比增长51.19%；实现归母净利润12.33亿，同比增长131.52%；预计2019 年一季度实现归属于上市公司股东的净利润在1.18 亿至1.25 亿元，同比减少51.80%至54.50%。

    　　简评

    　　2018 量价齐升业绩大增，Q4 季度产品价格快速下跌季度业绩跌入谷底

    　　2018 年公司营收增速51%、净利润增速132%，主要是受益于产品量价齐升：2018 年有机硅中间体均价29410 元/吨，同比2017 年涨幅达到21.2%，价差16933 元/吨，同比涨幅为38.8%；2018 年草甘膦均价27128 元/吨，同比2017 年的24355 元/吨涨幅达到11.4%；根据公司毛利率数据，农化产品毛利率16.05%，同比提升4 个百分点；有机硅制品毛利率31.85%，同比提升7.64 个百分点；销量方面，农药销量9.2万吨，同比增长27.36%，有机硅DMC 销量13.36 万吨，同比增长22.82%。

    　　2018Q4 季度由于有机硅产品价格的快速下跌，最低跌到18000 元/吨，叠加库存损失，公司Q4 季度业绩仅有0.68 亿元。

    　　三费方面，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.17%、6.78%、0.61%，分别同比变化-0.87、-1.49、-0.58个百分点。

    　　2019Q1 业绩回归理性

    　　公司预告2019Q1 业绩为1.18 亿至1.25 亿元，同比虽然减少50%以上，但是环比实现大增：Q1 季度单纯从有机硅的价格和价差来看与Q4 季度基本相差一致，业绩环比变好我们预计主要系库存损失减少，产品价格在3 月份有所回升等导致；我们认为有机硅虽然2019 年底开始陆续有新增产能投产，但是均为已有企业扩产并未有新进入企业，后续价格和价差将维持在合理的利润水平。

    　　高瞻远瞩布局下游，提前减弱周期波动风险

    　　有机硅2016 年之前历经5 年熊市格局重塑，行业仅剩12 家企业，2016 至2018 三季度行业景气维持两年，进入4 季度以来在下游内外需求弱势下，价格下跌至1.85 万元/吨的水平，2019 年下半年新安、合盛、东岳集团、兴发集团等在内的国内有机硅单体企业纷纷计划扩产，后续行业内竞争将有所加剧。公司一方面积极布局有机硅产业，现有镇江江南有机硅二期15 万吨单体项目预计于2020 年Q1 投产，有机硅产能仍将保持在第一梯队；另一方面公司居安思危，在资源循环利用和下游高端产品领域持续发力：1）8 月18 日公司发布公告，拟出资6400 万元与赢创德固赛共同投资设立赢创新安硅材料有限公司，建设年产8000 吨气相二氧化硅项目，预计最迟2021 年2 月试生产。公司不仅可从此次合作中获得高盈利回报，同时能使公司镇江区块有机硅副产资源循环利用得到稳定保障，有机硅产业链进一步完善；2）公司进一步加快与迈图集团的全面合作，于10 月15 日与迈图新加坡公司签署股权转让协议，出售24%新安迈图股权，但仍保留控股权；同时双方签署了技术合作备忘录，拓展液体基胶、二甲基氯硅烷、含氢双封头、连续法聚合路线产品，建设项目总体产能3.2 万吨，计划部分产品在2019 年底建成试生产，经初步测算：2020 年全部达产后，增加收入约10 亿元；对公司而言，年直接和间接新增效益约7000 万元；3）为把握有机硅下游发展机遇，公司出资376 万元受让上海积谊持有的崇耀科技5%计250 万股股份，完成后公司持股比例将增至55%，扩大对崇耀科技的控制权，加快公司向有机硅高端下游产业的眼神，符合公司向有机硅终端化、高端化发展的战略思路。

    　　草甘膦价格波动减小，行业整合盈利中枢提高

    　　草甘膦价格在2016 年下半年景气开涨之后，虽然后续有淡旺季影响导致价格有所波动，但是2016（1.66万/吨）、2017（2.14 万/吨）、2018 年（2.71 万/吨）价格中枢稳步提高。主要原因为：一方面，草甘膦经过行业整合，生产企业仅剩10 家；另一方面，农药行业整体迎来长周期景气复苏。而且公司具备草甘膦原药和制剂，一体化优势进一步提高盈利中枢。

    　　预计2019-2020 年EPS 分别为0.83、0.93，对应PE17.8X、15.9X，维持买入评级。