业绩总结：公司发布2018 年年报，实现营业收入110 亿元，同比增长51.2%，归母净利润12.3 亿元，同比增长131.5%，EPS 为1.80 元。同时公司发布2019年一季度业绩预告， 预计实现归母净利润1.18-1.25 亿元， 同比降低51.8%-54.5%。

    全年主营产品量价齐升业绩大增，18Q4 有机硅价格回落业绩下滑。公司是国内有机硅和草甘膦行业龙头，现有有机硅产能34 万吨/年（权益产能24 万吨/年），草甘膦产能8 万吨/年。全年来看，公司业绩大增源自主营产品的量价齐升：公司全年销售有机硅（折DMC）13.4 万吨，同比增长22.8%，有机硅产品不含税销售均价2.57 万元/吨，同比增长33.6%；全年销售农药（折原药）9.2 万吨，同比增长27.4%，草甘膦原药不含税销售均价为2.48 万元/吨，同比增长16.1%。分季度来看，公司18Q1-Q4 收入分别为26.6/33.1/27.6/22.7 亿元，归母净利润分别为2.59/4.52/4.54/0.68 亿元，公司Q4 业绩大幅下滑主要由于有机硅价格和价差均出现大幅下跌，18Q4 有机硅均价为22081 元/吨，环比下降33.1%，平均价差为11468 元/吨，环比下降48.6%。受此影响公司2019Q1 业绩也出现下滑，19Q1 有机硅均价和价差分别为19250 元/吨和9500 元/吨，分别同比下降34.7%和46.9%。

    布局有机硅全产业链，发力有机硅下游终端。目前国内有机硅单体有效开工企业只有12 家，产能275 万吨/年，公司具备34 万吨/年的有机硅产能，并围绕有机硅单体的合成，搭建了完整有机硅产业链。上游方面，公司与盐津县政府签订金属硅布局项目，拟在5 年内分三期建设年产10 万吨工业硅项目，保证有机硅上游原料供应安全。中游方面，公司镇江江南有机硅二期15 万吨/年有机硅单体装置预计2020 年一季度建成，届时公司有机硅单体产能将达到50 万吨/年，成功进入全球第一梯队。下游方面，公司携手赢创建设年产8000 吨气相二氧化硅项目，预计2021Q1 投产；公司向美国迈图转让新安迈图24%股权，在液体硅橡胶、硅烷偶联剂、密封胶等有机硅新材料领域进行合作；公司浙江励德项目投资2400 万美元建设2.5 万吨/年有机硅高性能终端材料项目，聚焦新能源等终端重点领域。

    供给侧改革叠加环保趋严，助力草甘膦行业回暖。目前国内具有草甘膦生产企业9 家，产能68.5 万吨/年。受供给侧改革与环保趋严的双重影响，部分企业停产限产，2018 年草甘膦行业开工率高达 83%，全年原药均价同比增长16%。另外，随着落后小产能的市场出清，草甘膦行业集中度不断提升，国内CR3 达到 66%。公司作为国内草甘膦的龙头企业之一，逐渐形成了具有自主知识产权的国际领先的氯、硅、磷元素大循环，实现了资源利用最大化和绿色化。

    盈利预测与评级。预计2019-2021 年公司归母净利润分别为5.79 亿、7.01 亿、8.62 亿，EPS 分别为0.82 元、0.99 元、1.22 元，对应PE 分别为18X、15X和12X，给予“增持”评级。

    风险提示：环氧硅烷、草甘膦价格波动的风险、环氧硅烷需求不及预期的风险、草甘膦出口不及预期的风险、公司项目进展不及预期的风险。