投资要点

    业绩表现亮眼。2023Q1-Q3 公司实现营业收入136.43 亿元，同比下降2.06%；归母净利润7.94 亿元，同比下降31.20%。2023Q3 公司实现营业收入49.58 亿元，同比增长14.97%，环比增长6.83%；归母净利润为3.80 亿元，同比增长123.13%，环比增长76.94%；扣非归母净利润为3.55 亿元，同比增长100.49%，环比增长66.15%。

    收购中孚铝业25%股权，电解铝权益产能持续增加。2022 年8 月，公司子公司广元林丰铝电和广元高精铝材因极端天气影响，电力供应紧张，造成部分产能停产。2023 上半年公司根据电力供应情况，有序推进剩余产能复产，目前广元林丰铝电和广元高精铝材合计50 万吨/年“绿色水电铝”产能运行正常。2023 年9 月公司公告称拟收购豫联集团持有的中孚铝业25%股权，收购完成后上市公司将对中孚铝业持股76%，完成后公司电解铝的权益产能有望继续增加。

    铝加工新增12 万吨至69 万吨，再生铝50 万吨保级利用。公司按计划实施项目建设，年产12 万吨高精铝板带材项目已建成投产，年产12 万吨绿色新型包装材料项目、年产15 万吨高精铝合金板锭材项目、年产3 万吨铝及铝合金带材涂层生产线项目（为年产6 万吨铝及铝合金带材涂层生产线首期项目）已进入调试阶段，年产15 万吨UBC 合金液项目正在进行设备安装。再生铝领域，公司正投资建设年产 50 万吨铝循环再生项目，项目建成后公司将通过其与下游铝精深加工业务的协同发展，实现再生铝的保级利用。

    煤炭逐步复产，2024 年有望再上一个台阶。公司豫联煤业控股二级子公司金岭煤业已于2023 年2 月复产，复产产能120 万吨/年；广贤工贸下属新丰煤矿具有产能60 万吨/年，慧祥煤业具有产能45 万吨/年，有望在明年后年逐步复产，增量可期。

    云南再度限产电解铝，供应端再起波澜。根据SMM 消息，云南地区电解铝再度减产，省内四家电解铝企业减产幅度不等，预计总减产规模115 万吨。虽然当前国内电解铝下游需求较为一般，订单数量有限，但供应端限制有望支撑铝价保持高位。

    盈利预测

    预计2023-2025 年公司归母净利润为11.9/18.5/21.8 亿元，对应EPS 为0.30/0.46/0.54 元，对应PE 为11.42/7.37/6.25 倍。

    风险提示：

    电解铝大幅波动，环保等政策性限产，煤炭价格大幅波动，国内外需求不及预期。