受益于铝价反弹

    　　公司拥有“煤-电-铝-铝加工”全产业链，电解铝产能为74 万吨，2015 年铝产品产销量为69 万吨（其中铝锭27 万吨，铝加工产品42 万吨），公司受益于电解铝价格反弹，业绩弹性较大。

    　　 电解铝产量变化主要看中国

    　　2015 年中国电解铝产量为3141 万吨（统计局口径），占全球的一半左右。从增长情况来看，全球除中国以外地区电解铝产量过去十几年基本稳定在2400-2500 万吨左右，全球电解铝的增长主要在中国。

    　　 复产价格或高于预期，复产进度或低于预期

    　　铝价由15 年Q4 最低价0.96 万元/吨已反弹至目前的1.25 元/吨（反弹幅度30%），中国电解铝含税完全成本在1.2 万元/吨左右，吨铝复产成本在800-1000 元左右，按此计算，铝价反弹至1.28-1.3 万元左右时，部分企业或将复产，但我们预计：

    　　1）复产的价格或将超过1.3 万元/吨：中国大部分电解铝拥有自备电厂，以火电为主，煤炭价格上涨将推高电解铝成本；2）复产的进度低于预期：电解铝行业为资金密集型行业，复产需要一定的资金，根据我们对铝行业专家的调研，目前电解铝企业资金情况较去年同期收紧，是制约企业复产，从前5 个月产量负增长的情况来看，企业并未出现明显复产（16 年前5 个月电解铝产量为1262 万吨，同比下滑-1.7%，13 年-15 年前5 个月产量累计同比增速分别为8.3%、8.0%和10.3%）。

    　　 投资建议

    　　预计公司16-18 年EPS 为0.25 元、0.28 元、0.46 元，对应当前股价PE分别为25 倍、23 倍和14 倍，给予“买入”评级。

    　　 风险提示：复产进度快于预期，下游需求进一步下滑；