公司电解铝产能大:公司合计电解铝产能75 万吨,铝价上涨业绩弹性大。公司电解铝产能主要包括本部50 万吨+子公司林丰铝业(持股比例70%)25万吨,电解铝吨耗电量在12000-13000 度之间。所需氧化铝全部外购。

    电力成本低:本部电解铝100%自备电,林丰铝电直购电成本持续下降。一是本部电解铝用电采购自全资子公司中孚电力,所需煤炭约35%为自产,65%外购。近年来中孚电力对发电机组改造扩容,2015 年已由90 万KW 增至100万KW, 发电小时数7800 小时以上,除满足本部电解铝生产需要外,全年结余电量近10 亿度,本部自备电占比100%,且2016 年发电量有望达到100亿度。二是林丰铝电作为河南省大用户直供电试点单位,用电成本持续下降,2015 年以来已下降0.033 元/度。

    转型IDC 业务坚定:公司拟投资22.64 亿元建设河南云计算数据中心,计划12000 个机柜出租。公司近期公告二次修订版增发方案,拟投资建设的河南云计算数据中心项目投资总额为22.64 亿元,公司持股项目公司中孚蓝汛85%,蓝汛欣润持股15%,本次非公开发行拟使用募集资金19 亿元用于该项目,建设周期1.5 年,数据中心建设完成后将成为大型互联网数据存储中心,为客户提供主机托管、带宽出租等服务,共计12000 个机柜用于出租,抢占云计算市场,并将增发价格由5.69 元/股下调至4.19 元/股,转型决心坚定。

    煤炭业务有序重组:已将豫联煤业49%股份转让给控股股东豫联能源集团。煤价持续低迷,豫联煤业2015 年上半夜亏损1761 万,公司已开始有序重组,公司原对豫联煤业持股100%,其中37.5%与中原信托开展质押回购,本次转让后,公司持股比例降至51%,煤炭业务对业绩和估值拖累有望减小。

    投资建议:买入-A 投资评级,3 个月目标价7.00 元。我们预计未来由于铝价反弹,公司2015 年-2017 年的收入增速分别为-9.66%、20%、15%,净利润增速分别为-1063.8%、113.6%、108.8%,业绩充分反弹;公司电解铝产能市值比0.55,与云铝股份相近(0.56),且市净率低于云铝,前期滞涨明显值得高度重视。首次给予买入-A 的投资评级。

    风险提示:1)电解铝行业去产能不及预期;2)中国需求再次出现大幅下滑;3)铝价反弹不及预期;