一、 事件概述

    我们近日对中孚实业进行了实地调研,就目前经营与公司管理层进行了交流。公司电解铝业务仍面临价格压力,2014年煤电业务即将发力,

    二、 分析与判断

    公司已形成煤-电-铝-铝深加工的完整产业链

    中孚实业形成煤-电-铝-铝深加工的完整产业链,依托本地丰富的煤炭资源优势和氧化铝供应优势,2012年末,公司铝锭产能84万吨,铝加工材产能77万吨,煤炭产能225万吨,碳素产能15万吨,发电容量900MW。公司近两年涉足铝深加工,通过28万吨高精度铝板带热连轧项目、年产5万吨高性能特种铝材项目和年产13万吨高精度铝板带冷轧项目涉入中高端铝材市场,热轧和冷轧项目建成后,公司本部生产的电解铝将大部分用于下游加工,将大幅提高公司利润,预计冷轧项目下半年将开始试产,2015年投入正常生产。

    铝仍面临全行业亏损,公司2013年预亏约8亿元

    目前,铝价持续低迷,全行业亏损现象严重,落后产能淘汰速度加快但整个行业仍然面临了供给过剩的局面。生产一吨铝大约需要13500度电,电力成本约占电解铝成本的40%左右,电价直接决定了电解铝的成本。公司自供电厂均在巩义本部,目前电厂基本可以保证本部的电解铝用电,但林丰铝电2013年9月份才由网电改为直供电,亏损严重。公司公告预亏约7.8-8.2亿元。主要来源于电解铝业务亏损和清算计提的坏账。

    2014年期待煤炭、电力持续贡献业绩

    公司2014年业绩增长主要在于煤电业务。公司拥有225万吨煤炭产能,但近两年一直未正常开采,期间做了技改,预计2014年煤炭开采业务将步入正轨。按照今年200万吨煤炭的开采量,取近两年煤炭业务毛利率20%水平计算,毛利接近3个亿,将成为公司重要的利润来源之一。此外,2013年下半年电厂进行了脱硝改造,改造后将更有效的为电解铝业务提供电力支持,2013年上半年电厂正常生产的情况下,毛利率达到约22%,我们预计2014年电厂将至少维持22%以上的毛利率,毛利约为5个亿。

    三、 盈利预测与投资建议

    公司已完成煤-电-铝-铝深加工的完整产业链,预计2014年公司扭亏是大概率事件,预计2013-2015年EPS分别为-0.46、0.02和0.09,对应当前股价PE为-8、183、41倍。考虑到铝价持续低位徘徊,电解铝行业大面积亏损,给予公司“中性”评级。

    四、 风险提示

    电解铝价格持续低迷;煤炭价格上涨。