2011 年公司实现营业收入131.86 亿元，同比增长 14.19%，归属母公司的净利润 2.01 亿元，同比增长 0.23 %，基本每股收益为 0.13 元；4 季度，公司实现归属母公司的净利润-3285 万元，同比环比皆由盈转亏，基本每股收益为-0.02元；年度拟不进行利润分配。

    费用上涨过快，业绩低于预期。报告期内，公司营业收入同比增长14.19 %，营业成本同比上涨13.07%，产品综合毛利为9.06%，同比上涨0.9个百分点，盈利能力得到提升。同期公司销售、管理、财务三项期间费用，同比分别上涨34.07% 、21.98%、49.01% ，大于收入增幅；受此影响公司业绩同比基本持平，低于我们此前的预期。

    收购煤炭资源，成本端相对锁定。报告期内，公司通过控股中山投资取得 4 家煤矿的控制权，目前已经拥有年产195 万吨煤矿的生产能力，基本可以满足公司自备电厂全年的用煤需求（自发电占比55%）；公司电力成本约占生产 总成本4成左右，因此公司成本端被相对锁定，抗风险能力提高。

    4季度铝价大跌影响公司业绩。4季度，电解铝价格环比下跌-7.52%，受此影响，公司营业收入环比下降11.50% ，而同期营业成本环比基本持平，产品毛利率环比大幅下降10.21个百分点至4.59%；因此公司4季度实现净利润-3285 万元，同比环比皆由盈转亏。

    深加工项目值得期待。报告期内，公司配股融资建设“年产18万吨的中高档铝材项目”，其中“年产5 万吨特种铝材项目 ”，产品是加工费较高的“中厚板”，项目建成后，公司将成为国内独家拥有生产 4300mm 宽度板材能力的企业，此外，公司还自筹资金配套建设“年产 4 万吨铝箔”及“年产 12万吨冷轧”等项目，2013 年随着一系列深加工项目的陆续投产，公司平均加工费将显著提高，盈利能力增强。

    盈利预测：假设 2012 -2014 年铝价分别为 16600 元、17000元、17300 元，在外购电价年均增长 0.03 元的前提下，我们预计公司 2012-2014 年EPS 分别为 0.44元、0.60元、0.86元，以3 月19日收盘价,7.00 元计，对应动态市盈率分别为：16倍、12 倍、8 倍，虽然4 季度公司毛利率大幅下降，但鉴于公司具有一定成本优势，且未来深加工项目将贡献业绩；因此我们暂时维持公司“增持”的投资评级。