2010年半年报显示，公司实现营业收入53.04亿元，同比增长125.94%；营业利润2.98亿元，同比增长263.58%；归属于母公司所有者的净利润2.09亿元，同比增长155.47%，基本每股收益0.176元。分季度看，2010年1、2季度公司分别实现净利润2.04亿元和513万元（每股收益分别为0.172元和0.004元） ，2季度净利润环比降幅达到97.48%，仅处于盈亏平衡状态。

    报告期内净利润增长源于铝价同比上涨22%。报告期内，国内铝现货交易均价为15824元/吨（含税，后同） ，较2009年同期的12920元/吨同比增长达到22.48%，铝价的同比上涨以及过往业绩基数较低是公司2010年中期净利润同比大幅增长的主要原因。公司综合毛利率为11.5%，同比提升2.4个百分点。

    2季度盈利仅处于盈亏平衡状态。 2季度， 公司盈利大幅缩水，公司毛利率从1季度的17.8%快速下降到2季度的6.0%，据我们测算，公司吨铝毛利润约从2400元/吨下降到不足800元/吨，公司2季度净利润仅处于盈亏平衡状态。2季度，由于石油焦供给紧张（石油焦是预焙阳极的主要原料）所导致的价格上涨逐渐传导至预焙阳极，使后者的售价从年初的3000元/吨一路上涨至5月的4700元/吨，使吨铝成本直接增加约850元。另一方面，由于国内房地产调控政策的影响，2季度铝现货价格环比跌幅达到7.22% （15248元/吨 VS 16434元/吨） 。

    部分项目有望下半年投产。公司自筹资金项目铝加工项目几近完成，林州铝加工项目进度也达到了90%，银湖铝业年产6万吨铸轧板及年产2万吨板带箔工程目前也已完成了大半。

    盈利预测。我们预计铝价在3季度有望企稳，预计公司2010年实现归属于母公司所有者净利润3.31亿元，同比增长6.60%，预计2010、2011、2012年EPS分别为0.28元、0.47元和0.50元，对应的动态P/E分别为41倍、25倍和23倍，我们继续维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示。1）铝价波动风险；2）成本可能上涨的风险；3）宏观经济波动风险。