报告摘要：

    中孚实业2009年报显示，当年实现主营收入64.05亿元，归属于母公司所有者的净利润31,040万元，同比分别为下降1.0%和增长59.5%；实现每股收益0.47元。公司2009年度的利润分配预案为每10股送3股、转增5股，并派发现金红利0.6元（含税）。

    业绩低于我们前期预测的0.63元。这主要是由于：公司于当年4季度计提了固定资产减值准备9,682万元（淘汰了本部70KA电解铝生产线）。另外，公司参股企业河南中孚电力有限公司（持股49.1%）2009年继续亏损12,489万元，也超出我们预期。

    在收购了林丰铝电后，再加上产能扩张，中孚实业目前控制的电解铝产能已超过80万吨，成为国内超大型的电解铝企业。公司的电解铝工艺技术处于行业内领先水平，铝电联营的优势较为突出（集团拥有电厂）。

    同时，近年来公司还大举进入铝深加工行业，以谋求更高的产品附加值，并降低盈利的波动。这包括建设：1）银湖铝业年产6万吨铸轧板工程、年产2万吨板带箔工程；2）年产30万吨高性能铝合金特种铝材项目（包括铝板带材22万吨、铝合金中厚板8万吨）。

    中孚实业目前的主要问题仍然是资产负债率较高。至2009年底，公司的总资产负债率高达74.7%，大大高于行业平均水平。为降低资产负债水平，公司于2009年3月提出定向增发4亿股，募集资金25亿元，用于建设30万吨高性能铝合金特种铝材项目。

    伴随着全球经济走出低谷，铝消费正在重新加速。铝价亦有望保持平稳，并在成本推动下有小幅上升的可能。

    随着旗下林丰铝电新建25万吨电解铝产能的达产，预计中孚实业的电解铝产量将大幅增加。我们预计2010年铝锭产量73万吨，比2009年增长50%以上。按照16,500元/吨的铝价假设，预计当年将实现每股收益1.65元，同比增长250%。在目前股价下，公司估值较有吸引力。我们维持公司“增持-A”的投资评级。

    公司业绩具有很强的弹性。敏感性分析表明，铝价每上升1,000元/吨，中孚实业2010年每股收益将增加0.64元。