投资要点

    事件：2019H1营收1.31 亿元/-6.74%，归母净利759 万元/-8.09%，扣非归母净利802 万元/+50.77%，ROE 为1.49%/-0.38pct，EPS 为0.06 元/-7.09%。

    大连、哈尔滨地区价格战持续升级，公司营收小幅下滑。大连和哈尔滨地区为公司主要收入来源，2019H1 大连本部与哈尔滨子公司收入合计占公司总营收90%以上。受大连和哈尔滨市场竞争处于白热化，价格战持续升级，游客对产品和服务内容要求不断提升等因素影响，公司2019H1 营收和归母净利均小幅下滑。公司目前积极建立四季常态化营销、拓展媒体深度合作、推动服务升级和品牌建设，针对同业竞争采取针对性措施，拓展本地和外埠市场。

    管理输出项目短期收入下滑，长期潜力巨大，盈利能力亮眼。2016 年起公司开始推进轻资产管理输出业务模式，芜湖项目一期已于16 年9 月试营业，二期秀场于18 年春节开业，累计为公司带来收入贡献5,000 余万元；淮安项目于17 年5 月开业，累计为公司带来收入贡献2,400 余万元。芜湖和淮安管理输出项目目前均已期满，证实了公司在海洋馆行业的综合实力。2019H1 其他业务收入606.91 万元/-68.5 %，虽然受去年同期动物饲养服务收入确认影响，其他业务收入下滑，但毛利率依旧高达51.39%，盈利能力非常可观，或成为公司优化经营结构的重要突破口。

    毛利率显著增长，成本控制效果显现，异地扩张提高财务费率。2019H1 毛利率为53.45%/+2.29pct，源于运营效率提升成本；净利率3.89%/-1.01pct。费用率方面，期间费用整体小幅下降，2019H1 期间费用5,648 万元/-7.02%，期间费率43.19% /-0.13 pct，其中销售费率7.89% /-0.47 pct 和管理费率26.19% /-1.56pct 有所下降，源自广告费、咨询顾问费等费用减少，财务费率9.11% /+1.90% pct 源自银行贷款增加。

    异地项目持续发力。2019H1 公司在建工程6.07 亿元，较年初增加1.23 亿元，主要是增加哈尔滨极地馆二期项目、镇江大白鲸项目、营口鲅鱼圈大白鲸项目、大白鲸千岛湖项目投入所致，其中镇江项目工程进度已过半，营口项目完工1/3，哈尔滨和千岛湖项目处于起始阶段；未来几年公司在全国规划了约25 亿元项目的投资，若筹资顺利以及项目经营达到预期，则公司业绩将迎来质的飞跃。

    盈利预测与投资评级：公司积极拓展营销渠道，优化经营结构，应对激烈竞争，2019H1业绩较去年同期小幅下滑。管理输出业务持续发力，毛利率维持高位。哈尔滨极地馆二期、营口、千岛湖项目动作频频，“大白鲸计划”持续推进，积极打造国内首个海洋文化原创IP 全产业链。预计19-21 年EPS 分别为0.55/0.60/0.64 元，8 月26 日股价对应PE 分别为71/65/61 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：新项目推进进度不及预期、公司融资渠道受阻、极端天气影响客流等