投资要点

    公司公告：2018 年前三季度公司实现营收3.00 亿元/+1.47%，归母净利0.91 亿元/+1.99%，扣非归母净利0.88 亿元/+5.75%。单看Q3，营收1.59 亿元/-3.55%，归母净利0.83 亿元/-0.44%，扣非归母净利0.83 亿元/-0.94%。

    大连本部业绩略有下降。大连本部的圣亚海洋世界仍为公司主要业绩来源，Q3单季度大连地区收入1.23 亿元/-6.21%，占总收入比重达到41%，净利润0.75 亿元/-3.41%。大连本部业绩略有下降的主要原因在于随着主题公园类别和数量日益增多，游客的可选择性加大，国内客源逐渐南移分流，大连和哈尔滨两地市场开拓客源的压力加大，但公司已经开始全面布局长三角、三亚、厦门等热门旅游目的地，冲淡影响营收下滑的因素，所以公司整体营收稳步上涨。

    毛利率及净利率略有上升，期间费用率增加明显。2018 年前三季度毛利率为72.58%/+4.82pct；净利率为30.08%/+1.65pct；期间费用率为32.10%/+4.95pct。推测毛利率和净利率略有提升的原因在于高毛利的管理咨询业务、海洋动物输出业务规模持续扩大，盈利能力进一步增长。期间费用率明显增长，主要由于贷款规模增加及平均资金成本增加所致。

    异地项目持续建设。2018Q3 在建工程为3.59 亿元，较年初增加了56.06%，主要是由于公司异地项目的持续推进，如哈尔滨极地馆二期项目以及三亚、厦门海洋馆等项目。无形资产为5.89 亿元，较年初增长了190.85%。主要是报告期营口和淳安成为控股子公司并纳入合并范围致土地使用权增加所致。

    盈利预测与投资评级：大连本部虽略有下降但公司仍保持平稳增长，2018Q3 公司营收和净利润稳步提升。公司持续推进异地项目建设，拓展三亚、厦门等业务。

    预计公司 2018-2020 年EPS 分别为 0.52/0.57/0.62 元，10 月30 日收盘价对应 PE分别为 48/43/40 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：新项目推进进度不及预期、公司融资渠道受阻、极端天气影响客流等