一、事件概述

    　　近日，我们对大连圣亚进行了调研，与公司相关人员就公司经营情况及未来发展战略进行了交流。

    　　二、分析与判断

    　　原有主业增长趋缓，新项目落地前景可期

    　　2015 年，公司实现营业收入3.05 亿元，同比增长5.22%；实现归属于母公司的净利润4,298.72 万元，同比增长11.62%；2016 年上半年，公司实现营业收入1.15 亿元，同比下滑。43%；实现归属于母公司的净利润2,472.95 万元，扣非后归母净利润4,670.90 万元，同比增长16.5%。公司的主营业务中，大连圣亚海洋公园营业收入同比增长0.35%；哈尔滨极地公园营业收入同比下滑7.76%。我们认为，存量业务增速放缓主要受东北地区主题公园数量激增，竞争加剧及上海迪士尼乐园分流的影响。

    　　未来，公司布局“大白鲸”生态产业链将逐步成型，新的业绩增长点即将形成。

    　　定增项目已过会，为镇江魔幻海洋世界项目提供资金保障2016 年11 月2 日，公司发布公告称其镇江魔幻海洋世界定增项目获得证监会审核批准，此次募集资金用于保障公司第五代海洋公园项目——镇江魔幻海洋世界资金需要。该项目由镇江文旅集团与大连圣亚旅游公司强强联手打造，汇集了镇江文旅多年本地开发经验和大连圣亚优质IP 资源、海洋公园经营技术，是2016 年江苏省重大产业项目。我们预计，镇江魔幻海洋世界作为公司目前正在实施的最大规模异地项目，前景值得期待，落地后公司收入有望提升。

    　　项目多地布局，对冲季节性风险

    　　公司存量项目主要分布于东北地区，长久以来受季节性因素影响显著，为缓解地域因素的冲击，公司近年来尝试异地拓展业务，通过合作、投资、技术管理输出等多种方式将原有东北地区主题公园异地复制。目前，公司首个轻资产输出模式项目已在芜湖开园，淮安项目预计年内部分开业，水/海岸线项目、邮轮魔幻海洋城项目等已在加速推进。我们认为随着大连圣亚全国布局战略的不断推进落实，新项目将为公司打开新的市场空间、平衡原有风险的同时带来新的业绩增长点。

    　　积极推进“大白鲸计划”，打造中国“蓝色迪士尼”

    　　2012 年，大连圣亚联手大连出版社、大白鲸世界文化发展有限公司等战略合作伙伴共同启动文化产业链贯通工程——“大白鲸计划”，该计划旨在打造集上游原创主题IP 文学、影视作品，中游衍生商品，下游主题乐园、室内儿童乐园、配套餐饮地产于一体的海洋文化生态产业链。截至2015 年底，公司已推出大白鲸品牌图书近250万册，涵盖7 个系列132 个品种；已开业室内主题乐园32 家；镇江、瓦房店等主题公园项目也在加速推进。公司计划用十年时间将这条产业链打通，将“大白鲸”打造成中国的“蓝色迪士尼”。我们认为，“大白鲸”计划全产业链的布局是公司开拓市场，进军全国的绝佳契机，在创造业绩的同时，打响公司品牌知名度，为下一步多地项目的深度开展与合作奠定良好的基础。

    　　三、投资建议与盈利预测

    　　预计公司2016、17、18 年能够实现基本每股收益0.56、0.62、0.67 元/股，对应2016、17、18 年PE 分别为76X、68X、63X。维持公司“谨慎推荐”评级。

    　　四、风险提示

    　　1、公司经营情况不达预期；2、东北经济持续下滑；3、新项目进展不及预期。