主营业务平稳，非经常性损益拖累公司业绩。

    　　2016 年上半年，公司实现营业收入1.15 亿元，比去年同期减少1.43%；归属于母公司所有者的净利润247 万元，同比下降70.81%；扣非后归母净利润467 万，同比增长16%。分地区看，大连母公司实现营业收入7412 万，同比增长0.35%，实现净利润672 万，同比上升65%；哈尔滨子公司实现营业收入3429 万，同比下降7.76%，但实现净利润612 万，同比上升8%。整体来看，营收增长乏力主要受东北地区主题公园数量增加，游客量下滑、上海迪士尼开业影响。归母净利润下滑严重主要因支付协议解除补偿款导致发生营业外支出412 万，同比大幅上升640%。

    　　期间费用率有所上升。

    　　公司2016H1 期间费用率为38.8%，较去年上升2.7pct。其中，管理费用率占比上升3.50pct，主要由于职工薪酬费用同比增长30%；销售费用占比上升1.2 pct，主要由于广告费用同比增长35%。

    　　大白鲸计划持续推进，中长期发展值得期待。

    　　此前的重大在建项目中，哈尔滨极地二期工程目前已完成87%的工程进度，预计年内有望完成；淮安轻资产项目完成工程进度41%；哈尔滨圣亚景观建设已经完成。另外，公司异地扩张再加速，与营口海滨天沐实业有限公司签署《合作意向协议书》，拟投资8 亿元开发建设位于营口鲅鱼圈熊岳镇大铁村的“鲅鱼圈大白鲸世界海岸城项目”，预计2018 年竣工；拟与厦门西海湾邮轮城投资有限公司签署《厦门招商？海上世界租赁意向书》，投资3.9 亿元开发建设“厦门邮轮城魔幻海洋王国项目”。

    　　维持买入评级。预计2016-2018 年 EPS 分别为 0.58 元、0.62、0.76 元，公司业务正进入扩张期且目前市值仅33 亿，市值弹性较大。按定增完成后的净资产计算，公司目前PB 仅3.49 倍，低于旅游板块整体水平（中位数3.9倍，平均值4.9 倍）。保守给予公司4 倍PB，目标价40 元。

    　　风险提示：自然灾害、战争等不可抗力；大连、哈尔滨市场竞争压力持续；新项目进展不及预期。