投资逻辑

    原有两大海洋主题公园项目内生增速放缓:2015 年公司实现主营收入3.1 亿元,同比2014 年的2.9 亿增长5.22%,虽连续十年保持增长趋势,但亦是五年内首次主营收入跌破双位数增长。归属于母公司股东的净利润为0.43 亿元,同比增长11.62%,其中旅游服务业实现营业收入2.67 亿元,占收入比重的87.37%,公司2015 年毛利率为54.77%,五年内保持稳定。公司严控成本费用,2015 年营业成本为1.38 亿元,营业成本维持低增长。其中大连圣亚海洋世界实现营业收入为2.35,同比增长5.86%,占比75.8%,哈尔滨极地馆实现收入0.74 亿元,同比增长2.78%,占比23.87%,由于东北地区旅游市场增长放缓以及区域竞争加剧,公司依赖原有两个主题公园的内生增长动力十分有限。

    “大白鲸计划”已归属母公司,制作原创内容IP,打通全文化产业链,从国内领先的海洋基地主题乐园建设运营商向海洋主题全文化产业链打造者转变:2015 年,公司通过其控股子公司大连星海湾圣亚旅游发展有限公司在大白鲸世界管理(大连)有限公司占有61%的表决权,因此公司对于大白鲸世界管理(大连)有限公司构成了实质控制,并将其纳入合并报表。该计划旨在打造从上游的原创海洋主题儿童文学,到中游的动漫、影视、衍生商品等的文化、商业产品,再到下游的儿童乐园、家庭娱乐中心、海洋公园等的娱乐旅游产品。

    从旅游目的地景点向城市文娱综合体进阶,紧密结合主题乐园和商业地产,渗透城市亲子居民市场:主线1——入驻商业地产,异地复制大白鲸世界儿童乐园(全国32 家);主线2——瞄准城市近郊,建立以海洋复合业态为主的大白鲸世界海岸城及配套项目(瓦房店、营口、镇江);主线3——结合旅游目的地,建立第五代海洋主题公园(芜湖、淮安、镇江)。另有项目资源储备:通过与招商局集团、华侨城集团等公司合作,在杭州、宁波、深圳、厦门等城市储备了符合公司发展战略的项目资源。

    解决项目融资瓶颈,成全资子公司立圣亚(北京)投资管理有限公司从事投资等金融相关业务:子公司将作为大连圣亚的对外投融资平台筹措资金,可以发起设立项目基金、并购基金、产业发展基金等,吸引国内外资本的合作,推进公司“大白鲸计划”发展战略,保证各项目资金来源和项目的平稳实施。

    增发激励管理层,体制有望迎来较大改善。公司以26.71 元/股向特定对象合计增发3000 万股合计占增发后总股本24.6%,向管理团队增发40 万股,合计募集资金8.12 亿元。一方面优化股权结构、丰富激励手段,也为后续发展解决资金问题。

    投资建议

    2016E-2018E 的净利润为0.52/0.54/0.57 亿元, 增速为21.8%/2.5%/6.69%,EPS 分别为0.57/0.58/0.62 元,对应目前股价的PE分别为57/55/52 倍。

    根据wind 资料测算,在景区类业务,大连圣亚的PE 高于平均值水平,但由于目前其市值规模较小,IP 商业战略计划已纳入母公司并表范围,各地海洋公园商业综合体业态等项目正在筹备落地中,未来成长性明确,首次覆盖,给予增持评级。

    风险

    公司在建项目延迟开业时间

    拟合作项目进展不顺利

    大白鲸计划盈利状况不理想,并表后对公司业绩提升有限

    在快速异地拓展过程中公司内部的人才和资源能力无法跟上运营的发展要求