行业前景：受益于下游拉动

    汽车和工程机械是轴承最大的下游市场。受益于国家四万亿投资计划，轴承下游工程机械复苏较快，汽车产量同比增速高歌猛进，复苏随即传导到了轴承行业。08－09年，在海外需求降至冰点时，国内轴承依然需求出现了正增长。预计未来3年，国内轴承需求增速可以达到15％。

    公司现状：利润率进入上升期 09年毛利率、净利率双双下降。09年预计公司产品整体毛利率28％，净利率为12.6％，净利润同比下降41.2%。截至09年底，公司的高价钢"去库存化"已基本完成，10年将轻装上阵，净利率将进入上升期。

    驱动因素：短期靠出口 中期靠扩产

    2010，公司利润增长点来源于出口复苏。2010年预测出口目的地国家GDP加权增速为3.1%，中国出口增长将达21%。公司开工率已经恢复到70－80％，生产及出口订单情况恢复良好。

    2011-2012公司特种关节轴承技术改造项目开始运作，将使公司年新增特种关节轴承240万套产量，2011年达产50％，增加销售收入2.4亿；2012年完全达产，增加销售收入2.2亿，三年增长无忧，而且这还只是在保守假设其他轴承产品不出现增长的情况下做出的估计。

    合理价值12.35-14.59元/股之间，给予"谨慎推荐"评级 我们预计公司2009-2011年EPS分别为0.21元、0.33元、0.65元，最近四年（2009-2012）净利润复合增长率CAGR达到23.5％，给予公司10年36-43倍的PE估值，首次给予公司"谨慎推荐"的投资评级。