08 年收入增长8.2% 净利润增长11.1% 2008 年龙溪股份实现营业收入6.25 亿元，YOY 增长8.2%，实现归属母公司净利润1.1 亿元，YOY增长11.1%，ROE 为14.2%，较07 年提升0.8 个百分点。按照年末股本计算EPS 为0.37 元/股，每股经营活动现金净流量为0.35 元/股。

    所得税率降低成为08 年业绩增长主动力 推动龙溪股份2008 年业绩增长的主要动力在于公司被认定为高新技术企业，所得税率降低到15%所致。08 年公司所得税同比减少42%，拉动净利增长15.8 个百分点。虽然营业收入增长8.2%，但是主业EBIT 对业绩的拉动只有7.9 个百分点，同时由于存货和应收款减值损失，以及财务费用的成倍上升，公司08年的利润总额其实还是3.2%的负增长。

    毛利率小幅下降 费用吞噬主业盈利增长 2008 年龙溪股份毛利率小幅下降0.3 个百分点至34.8%，导致主业盈利增长不明显，其中毛利的增幅只有7.1%，同时销售和管理费用相对营业收入的快速增长也吞噬了一半的主业盈利增长，因此EBIT 增幅只有6.1%。销售费用增长的主要原因在于销售增加带来的运费和财旅费的增长。

    四季度公司收入大幅下滑32.3% 净利负增长15.4% 受金融危机影响，08 年四季度公司收入显著下滑32.3%，EBIT 同比下降31.2%，实现净利润2470 万元，同比下降13.1%。 导致收入大幅下滑的主要原因在于去年11 月份开始的国、内外需求显著下降，其中下半年海外需求增速较上半年降低11.9 个百分点，国内需求较上半年下降36.4 个百分点，下半年整个销售负增长5.9%。分产品看，主要是齿轮箱和汽车配件下半年负增长20%以上，轴承产品负增长4.3%。

    材料成本下降和需求复苏有望稳定未来业绩持续增长 虽然08年四季度公司的销售和盈利都有显著的下降，但是公司主导的关节轴承等核心产品的毛利率却始终保持在40%左右的高水平，原材料价格和需求变动对其没有产生明显的影响，显示出公司在该细分市场拥有极强的定价能力。同时在四季度销售形势趋于恶化的情况下，公司也迅速采取了有效的费用控制措施，并取得较好效果，显示出公司在经营管理上的敏感性。

    四季度公司的销售费用下降3%，管理费用下降21%。目前国内汽车市场的销售已经明显恢复性增长，3 月份的产销量创出108 万辆的新高，预计将拉动公司一季度的国内销售增长，现在主要原材料的价格也已经大幅下降，同时公司还在进一步扩大产能，并计划进入风力发电、冶金精密和机床精密轴承领域，因此有望进一步稳定未来的业绩增长。

    投资建议

    虽然四季度的销售下滑给公司业绩带来明显不利影响，同时公司对09 年也持谨慎的态度，保守的销售计划只有5.26 亿，较08 年下降约20%，但是公司在关节轴承领域有极强的定价能力，将成为业绩最好的稳定器，同时材料成本正在下降，市场需求也在恢复，预计09年EPS 可达0.37 元/股，对应PE 为21.8 倍，给予“谨慎买入”评级。