上海航空09 年上半年实现营业收入54.38 亿元，同比下降22.52%；营业成本48.98 亿元，同比下降21.93%；实现归属于母公司净亏损9,129 万元，每股亏损0.08 元，去年同期为每股盈利0.01 元。公司上半年航空运输收入同比下滑19.33%，毛利率同比下滑5.55%，亏损超出我们的预期。

    我们将公司09-11 年的每股收益预测分别下调36.1%、25.0%、14.8%至0.10、0.21 和0.27 元。我们维持对公司持有的评级和目标价格6.86 元不变。

    支撑评级的要点

    国内客运量增长稳定，上半年公司实现旅客周转量77.08 亿人公里、客座率72.21%，同比分别增长15.31%和0.79%。

    货运运量及收入下滑严重，子公司上海国际货运航空有限公司上半年发生严重亏损，影响合并净利润约2.55 亿。

    汇兑收益减少导致财务费用上升，燃油套保公允价值大幅转回。

    待与东航的整合成效。

    影响评级的主要风险

    燃油价格的持续上涨将给公司带来较大的成本压力。

    国际经济回暖存在不确定性。

    与东方航空整合进度及协同效应或不及预期。

    估值

    公司被整合已有明确路线图，但具体影响尚难明确预测，从避险角度出发，我们根据东航A 股的收购价5.28 元/股，以1：1.3 的换股比例确定上航目标价为6.86 元。我们维持对公司持有的评级。建议投资者关注公司整合进程和套利机会。