09年1季度业绩回顾： 上航公布了2009年1季报。公司一季度实现销售收入27.2亿元，同比下滑19.5%，主营业务成本则下降了22.6％达到23.2亿元。公司1季度最终实现净利润0.26亿元，对应每股收益0.02元，略低于我们预期的0.37亿元。

    正面：

    由于1季度航油成本大幅下降，主营业务成本下降，主营业务利润率上升3.3个百分点。 ? 1季度由于民航建设基金的返还，使其营业外收入增加至1.53亿元，这也是业绩略好于我们预期的主要原因。

    负面：

    销售收入降幅较大，尽管1季度上航旅客周转量增幅达到12.7％，但由于票价下降较多，导致销售收入同比下滑19.5％。

    汇兑收益贡献大幅减少，导致财务费用增加。 发展趋势： 我们预计国内航空市场在2009年2～3季度将有望保持双位数增长，上航今年以来运力投放速度明显高于三大航，其需求增长在一季度也优于三大航，但由于上海市场的激烈竞争，上航整体客座率水平仍然不高，收入水平的进一步提升依然面临较大的阻力。同时，长三角地区外贸出口的持续下滑也将直接影响到上航的货运业务。不过由于油价大幅下滑，公司的成本压力将会大幅放缓，我们仍然预期上航今年将会实现扭亏为盈。

    盈利预测调整： 上航1季度实现每股盈利0.02元，虽然略微低于我们的预期，但我们对于航空市场和公司业务未来的发展预期并未改变。因此，我们不调整对于上航的盈利预测。维持09年和10年每股0.08元和0.15元的盈利预测。

    估值与建议： 公司目前股价对应09、10年市净率分别为4.6倍和4.1倍，估值相对A股航空板块偏高。我们维持前期的观点：根据目前的进展来看，我们认为行业重组整合今年内难有实质性推进，因此我们维持对公司中性的投资评级。