2006年录得微利。虽然国内的航空市场2006年出现了较高的增长，但由于上海航空相对温和的运力投放和上海地区较为激烈的市场竞争，上航在2006年无论是旅客吞吐量的增长还是客座率水平的提升均相对较低。公司2006年的运力投放同比增长了10.0％，旅客周转量同比增长了11.1％，客座率水平同比小幅提升了0.7个百分点至69.2％。不过，虽然上航在经营数据上的表现比较平淡，其依然受益于行业整体票价水平的提升，2006年上航的平均客公里收入水平同比提升了7.8％至0.67元/客公里。2006年上航的货运业务发展相对较快，公司开辟了数条新的国际货运航线，因此公司的货运业务量的增长相对较快。但是由于货运公司初期仍在消化开办费及市场运量的方向性较强导致了载运率较低，上货航2006年出项了亏损。综合来看，2006年上航的主营业务收入为99.34亿元，同比增长了24.5％；主营业务成本为84.91亿元，同比增长了27.0%。公司全年录得微利为819万元，对应于每股盈利0.01元，基本符合我们的预期。不过，2006年上航能取得盈利也与以下两方面的因素分不开。1）公司在2006年调整了折旧政策，将飞机发动机的折旧年限从18年上调到了20年，对房屋等固定资产的折旧年限也相应的上调了10年。我们初步估计该次调整为公司节省的折旧费为5510万元；2）公司出售了一台B757的发动机并获得4187万元的一次性收入。如果剔除这些因素，上航2006年将会亏损8878万元。

    一季度业绩依然亏损。今年以来，行业保持了去年以来高速增长的势头，一季度全行业的旅客吞吐量增幅为19％。上航一季度的运力投放相比去年有一定加快。公司一季度的运力投放增长了12.4%，同期上航的客运周转量同比上升了15.3%，客座率水平同比上升了1.7个百分点至68.2%。上航一季度的主营业务收入为25.56亿元，主营业务成本为22.90亿元。公司一季度净亏损的幅度为7805万元，对应于每股亏损0.07元。

    多元化发展步履艰难。上海地区日趋激烈的竞争环境使得上航在2007年的发展仍将面临多重挑战。公司近年来也在努力寻求新的增长空间，但效果一直不尽人意。联合航空目前的经营状况一直不是很理想，并且上航也未能借助联合航空加大其对北京市场的渗透；去年开航的上航国际货运航空公司的经营状况也不甚理想。虽然公司表示2006年的亏损是由于消化开办费造成的，但通过我们近期和一些外航的交流中发现，由于贸易的不平衡和货运市场的进一步开放，即使管理先进的外资货航近年来货运的盈利水平也在逐年下降。而对于缺乏国外销售网络的上货航而言，我们对于其2007年能否实现盈利是有一些担心的。总体来看，公司的多元化发展的进展并不顺利，而上海市场日趋激烈的竞争环境使得我们依然担心上航未来的发展前景。

    行业重组的受害者。近期市场有许多关于行业重组以及上航直接竞争对手东航在积极引进战略投资者的传言，作为行业相对较小的一个参与者，我们认为行业重组如果是在三大航之间推进，又或者东航引进战略投资能推进的话，上航在上海市场面临的竞争对手将会更加强大，对于上航将会是又一不利的因素，上航将会是行业重组整合的受害者。

    盈利预测调整和投资评级。鉴于上海地区的激烈竞争和上航相对低于预期的运输量增长，我们相应下调了上航的盈利预测。调整后，上航2007年和2008年的盈利将分别为0.82亿元和2.36亿元，分别下调了25%和17%。公司目前的估值并不便宜，并且近期内也缺乏推动股价上涨的催化剂，我们维持对公司"中性"的投资评级。