06年中国民航的富人俱乐部性质不会根本改变

    人均GDP的累积程度决定航空业的长周期，航空业年增长率一般不会出现跳跃，除非管制放松或开放航权。中国人的富裕程度及富人总数被多数人夸大了，民航的富人俱乐部性质没有得到根本改变，低成本航空前景广阔。放松管制，打破垄断，引入民营和低成本航空之鲶鱼，是改变航空公司成长高、管理差、盈利低现状的根本途径。

    航空股真正的周期性交易机会可能在07年下半年出现

    我国航空业与GDP的弹性系数约为1.8，04年的超高速增长如公路、铁路、水路运输一样具有特殊性，05年恢复了常态。管理当局及航空企业以04年的数据推演未来将导致至少3年的运能相对过剩，预计06、07年运能年均增长19%，旅客周转量年均增长13%，运能扩张过度和民营、外航等新竞争者的加入，令客座率、票价和盈利水平趋降。08年以后待放松航空管制带来票价下降效应渐显，届时居民财富累积至接近普及航空消费的程度，以及08年北京奥运、10年上海世博会相继召开，民航需求将暴发性增长。股市若提前半年反映，航空股真正的周期性交易机会将于07年下半年出现。

    06年人民币升值或成为航空股上涨催化剂

    今年航空股因运能与需求对比变化所带来的周期性交易机会基本不存在，但在汇率、油价发生有利变动时，存在外部诱导性交易机会。在国际原油价格仍将在高位徘徊的普遍预期之下，航油价格与原油挂钩的新机制不一定利好航空股。若航油价格下降，燃油附加费则可能取消，油价轻微回落引发的交易机会并不明显。今年人民币很可能升值5%左右，这将是航空股出现交易机会的主要催化剂因素。

    维持航空业“中性”评级

    航空股目前估值水平并无显著吸引力，本币升值、关税下降航空资产存在贬值风险，维持航空业及南方航空、东方航空、上海航空“中性”的投资评级。

    机场股的业绩增长是确定的、可持续的

    转变经济增长方式和币值提升将促进国民财富更快积累和适航货加快增长，放松航空管制和开放航权有利于票价下降、刺激需求，民航客货运需求将进入更快增长阶段。机场尤其是枢纽机场相对于航空公司议价能力更强，享尽行业、政策变革好处，如拟出台的起降费上调，机场股的业绩增长几乎是确定的和可持续的。

    开放A股市场后机场业更加看好，维持其“谨慎推荐”评级

    未来外资对A股资产配置比重必将持续上升，外资对A股市场特有的自然垄断、稳定增长的资产和服务业尤其偏好，国内机场是其战略性价值投资的较好选择。《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》的出台为国内投资人战略性投资机场股提供了契机，近期首都机场和美兰机场估值水平明显提升，对国内机场股价值中枢构成支撑。维持机场业“谨慎推荐”的投资评级，更看好客货并重以货为主、无重大资本开支的深圳机场，调高其评级为“推荐”；维持缺少货运资产、航油资产盈利能力趋降、存在大额资本开支、处于稳定增长期的上海机场“谨慎推荐”的评级；维持建造成本偏高仍有重大资本开支的白云机场“谨慎推荐”的评级；对腹地经济偏弱、存在三通概念的厦门空港给予“谨慎推荐”的评级。