三季度我国航空市场需求仍保持较快增长。

    在宏观经济发展和国民收入提高的作用下，航空运输总周转量季度环比增长14.4%，同比增长10.8%，航空市场仍保持较高增长速度。预测2005年航空运输总周转量同比增长10.88%，但同比近几年行业增长水平，增速有所放缓。

    国际能源价格持续上涨吞噬航空市场需求。

    三季度国际原油价格继续上涨，与去年同期相比上涨66.70%，同比年初上涨达到57.1%，新加坡航空煤油价格同比去年同期上涨达到44.75%。同比年初上涨56.45%。国内航油批发价格年内三次上调，达到5220元/吨，同比年初上涨24.58%，三季度国内航油批发价格平均为5148元/吨，同比去年同期上涨30.31%。

    在油价飑升影响下，航油成本占航空公司主营成本比重逐步提高，2005年中期东航、南航比重分别达到37.86%和34.85%。2005年全年比重将进一步提高。

    三季度航空公司主营业务仍继续亏损。

    在日益高涨的能源压力之下，航空市场需求增长仍不足以弥补航油成本上涨损失，航空公司主营业务三季度仍继续亏损，但考虑到7月份人民币汇率升值的汇兑收益，航空公司整体三季度扭亏，但1-9月仍继续亏损。四季度行业在需求放缓和航油价格高企的双重影响下，主业亏损不可避免。四季度国际原油价格在进入冬季采暖需求影响下，将继续保持高位，在需求季节性放缓影响下，四季度行业亏损将不可避免，整体2005年全年行业将继续亏损，初步预测东航和南航即使考虑到巨额的汇兑收益、航空市场需求增长10%，运价基本保持稳定的前提下，仍将分别亏损5.1亿元和4.52亿元，EPS分别为-0.11元和-0.10元。

    航空公司盈亏平衡点尚未出现，投资评级中性。

    根据对航空公司航油价格的敏感性分析，我们认为航空公司主营业务的盈亏平衡点出现在国际原油价格处于40-45美元、新加坡航油价格处于55-60美元，国内航油价格处于4200-4400元，在此之前，较高的航空市场需求，稳步提高的客座率，基本保持稳定的运价，仍不能保证航空公司主营业务获得盈利。由于目前航空公司股价已大幅下跌，一定程度上反应了行业基本情况，我们的行业投资评级为“中性”，航空公司盈利拐点尚未出现，投资者仍需要耐心等待。