二季度业绩相对优异:从05年上半年上航每股收益0.01元，而二季度每股盈利0.06元左右，弥补了一季度0.05元左右的亏损，业绩基本符合市场预期，并很好的体现了在行业进入旺季后公司合理的盈利状况。上半年上航主营收入增长23%，而主营成本同比增长达到31%，导致主营业务利润同比下降了6%；从运营上看，运营规模的扩大和收入增加同时带来了营业费用同比上升了34%;管理上，上航的表现依旧不负众望，在业务量增长的同时并未带来更多的管理支出，管理费用8700万，基本上与去年同期持平

    上海始发航线的收益能力持续增强：客运运量/收入增长强劲，货运运力/运量同时下降,客运收入增长达到了21%，货邮方面运力和运由于上半年退租了一架737全货机导致货运收入只是增长了7.6%.客公里平均收益为0.62元，同比增幅达到3.3%左右（略低于我们5%增长的判断），客运收益能力的稳中有升是上航能够化解油价不断上涨的根本所在；货运上收益能力改善明显，上半年货邮吨公里收益实现了1.64元，同比增幅达到13.3%，我们分析04年下半年开通的日本/大阪等航线直接带动了货运收益能力的上升.总体上，吨公里平均收益达到5.64，同比上升了9%.

    下半年展望:燃油附加费将能够消化上半年航油涨价后的成本压力;货运业务在MD11引进后有望得到快速增长,全年预计增长10%,对业绩贡献上升;客运方面,下半年将增加1架客机,运力投放放缓,而下半年的票价水平在正常情况下将高于上半年;人民币升值主要将带来一次性汇兑损益,接近7400万,影响每股收益0.06元.全年判断每股收益0.16左右.

    股价基本合理：目前价格基本反映市场对上航业绩的较好预期,升值以及燃油附加费因素,鉴于南航事件影响,下调短期投资评级为”中性”.