航业内生性需求依旧旺盛预计2005年客运和总周转量增长分别达到13%-15%以及13-14%左右，景气度依旧较高；未来几年行业在经济高水平增长以及交通业尤其是铁路发展滞后的发展下将能够保持在12%的高速成长。

    航空业三大增长点：国内航线（尤其是枢纽机场地区），旅游业带动的热点景区，港澳（迪斯尼乐园）地区航线以及欧洲航线；枢纽机场（包括上海，北京，广州和深圳）将持续收益。

    航空业面临两大主要困难:油价持续走高以及资源稀缺（包括空域资源，地面基础设施资源以及人力资源）。

    航空公司估值需要新思路：我们建议采用EV/EBITDA倍数作为估值主要指标，而各种对EBITDA产生影响的因素都可能影响估值水平变化,我们对此进行了敏感性分析.在中性状态下，我们认为南航，东航和上航比较合理的EV/EBITDA区间分别为8.15-8.7，7.5-8和10-11倍左右,根据我们对2005年运营预测，南航，东航和上航合理股价区间应该在2.9-3.6，1.5-2和3.4-4.1左右，东航目前股价存在一定程度高估；由于板块受累于高油价因素，整体估值水平没有提升空间，维持整体板块公司“中性”投资评级。

    机场估值依旧是指标比较法适用：我国机场在行业增长趋势良好的带动下，如果采用现金流折现法估值，目前的股价在很大程度上是低估的；我们倾向于用行业类比法进行投资，用资产利用效率和利润率两个指标作为估值水平的主要驱动因素进行比较。深圳机场如果在空管问题不能解决的前提下主业资产利用率已经达到高峰，目前能够提升估值水平的因素来自利润率改善；金融资产和跑道资产的进出能够提高整体定价水平。白云机场改善利用率和利润率的空间都很大，股价应该有适当溢价空间；但短期内成本压力较大，维持“中性”评级。