公司概要

    公司发布2017年年报，公司2017年全年实现营业收入51.01亿元，同比增长30.72%；归属于母公司股东净利润2.52亿元，同比增长103.45%。同时，公司公告拟每10股送3股，并派现1.2元。

    公司点评

    智慧能源布局日益完善，电源及电力总包业务增长明显

    智慧能源业务2017 年全年实现营业收入，同比增长35.85%。其中电源产品销量224Mw，同比增长18.99%，电网软件及系统集成销售444 项，同比增长55.24%。毛利率略有下滑主要是因为电源产品分销业务占比增加所致，目前公司电源产品业务处于行业整合阶段，完成整合后，盈利能力将会逐步提升。同时，公司电力总包业务发展顺利，订单充足，预计未来也将维持较好的增速。

    军改影响逐步削弱，红生并表带来增量

    公司传统军工产品覆盖军用光电、军用电源等领域，受军改影响，军工订单及业绩2016 年起出现下滑，军用指挥车等业务受到的影响较大。从2017 年销量数据看，军用电站销量达到9192 千瓦，同比增长42.38%。但仍略低于2015 年销量；通讯指挥系统销售557 套，同比增长94.08%，略高于2015 年销量。我们认为受益于军工的高行业壁垒及公司的高技术水平和市场覆盖率，传统业务仍然能够逐步回升。 同时，上海红生2017 年并表，并顺利完成业绩承诺，由于该细分领域的高壁垒限制，预计随着新增业务和维护、更换业务的共同作用，未来业绩将继续维持增长，完成业绩承诺无忧。

    盈利预测与估值

    我们预测公司2018、2019、2020 年营业收入分别为69.97、86.87亿元和107.34 亿元，增速分别为37.17%、24.16%和23.57%；归属于母公司股东净利润分别为3.14 亿、4.38 亿和5.81 亿元，增速分别为32.70%、39.64%和32.65%；全面摊薄每股EPS 分别为0.47、0.66 和0.87 元，对应PE 为21.0、15.0 和11.3 倍，未来六个月内，维持 “增持”评级。

    风险提示

    军工订单不及预期；国家政策出现变化；产品更新不及时。