广东榕泰公布年报。2009 年公司实现营业收入131286 万元，同比增长了15.44% ；公司实现归属于母公司的净利润10887万元，同比减少5.36%；每股收益为0.19 元。

    公司业绩低于我们的预期。此前我们预计公司2009 年EPS 为0.25 元。业绩低于预期的主要原因在于如下几个方面。第一，ML 材料成本全年没有不降反升。由于甲醇和木浆价格下半年大幅上涨，ML 材料的成本迅速上升，全年ML 材料收入增加3.40%，但成本上升10.34%，从而导致毛利率下降5.21 个百分点（毛利率为17.87%）。第二，苯酐/DOP 的收入增长和综合毛利率高于我们此前的预期。第三，仿瓷制品和甲醛的收入略高于我们此前的预测，利润率大大高于我们的预期。第四，出口下降严重。2009 年公司出口收入为5875 万元，同比下降38.92%。公司出口的比例一直不高，但此次出口收入大幅下降说明外需仍然不振；ML 收入未能较大幅度增长说明公司在国内市场推进方面的进度可能略低于预期。第五，公司的财务费用大大高于我们此前的预期。2009 年公司财务费用为4285 万元，相比2008 年的4594 万元只下降了6.72%。此前我们考虑到公司非公开发行获得成功，财务费用会大大降低，预计为2951 万元。我们判断这一方面是因为公司8 月5 日非公开发行才完成，另一方面在于公司原有的非流动负债并未及时清偿。

    盈利预测与投资建议。调整公司2010－2012 年EPS 分别为0.50 元、0.65 元和0.80 元。考虑到公司未来的成长性，我们维持对广东榕泰的买入评级。