业绩简评

    　　2025 年10 月30 日，公司披露2025 年三季报。

    　　营收增长趋势明确，利润与现金流双向改善。营收端：前三季度累计营收55.84 亿元，第三季度单季实现营业收入20.03亿元，同比增长3.65% ，延续二季度正增长态势。利润端：

    　　第三季度单季归母净利润同比减亏2.08 亿元；前三季度净亏损13.98 亿元，亏损幅度逐季减少。现金流改善明显：前三季度经营现金流净额同比大幅改善11.1 亿元。

    　　核心产品BIP：规模化落地加速，国产化优势凸显。核心产品BIP 前三季度实现收入21.5 亿元，同比增长15.8% ，其中第三季度单季同比增速高达31.9% ，AI 加持下BIP 产品竞争力持续提升。订阅业务：高增长态势稳固，未来业绩储备充足。订阅业务保持高速增长，前三季度订阅相关收入同比增14.0% ，订阅类业绩储备充裕：截至三季度末，订阅相关合同负债25.4 亿元，较去年同期增长26.6% ；云服务业务ARR 为27.8 亿元，较去年同期增长16.3%。

    　　AI 业务变现速度加快，单季签约超上半年总和。AI 商业化落地提速，前三季度AI 相关合同签约金额超7.3 亿元，其中第三季度单季签约4.1 亿元，超上半年（3.2 亿元）总和，“AI至上”战略成果逐步兑现。

    　　此外，截至三季度末，公司员工总数较2025 年初减少2173人，人员结构优化完成后规模趋于稳定。成本费用管控有效，前三季度销售费用、管理费用同比分别下降，研发持续投入，兼顾成本效率与技术竞争力。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　根据公司年报， 我们预计2025-2027 年公司实现营收105.44/122.42/142.37 亿元， 同比增长

    　　15.20%/16.10%/16.30%；预计归母净利润为-8.97/0.50/5.08亿元，对应4.87/4.20/3.61 倍PS，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游客户预算不及预期，研发进度不及预期。