签约节奏滞后导致公司单季度营收承压，但公司大型企业业务持续推进央国企签约，BIP 3 标杆客户交付取得明显进展，中小微企业不断深化订阅转型，且Q3 末订阅合同负债增长31.7%，为收入长期增长积蓄动力。公司强化成本费用控制，人员较23 年末已减少约3600 人，长期盈利能力回升可期。

    　　事件：用友网络发布2024 年三季报。24 年前三季度公司实现营业收入57.38亿元，YoY +0.53%；实现归母净利润-14.55 亿元，去年同期为-10.30 亿元；实现扣非净利润-14.84 亿元，去年同期为-11.36 亿元。销售/管理/研发费用分别为17.68/9.05/15.63 亿元，YoY +2.25%/+13.32%/+4.56%。实现经营性净现金流-20.46 亿元，去年同期为-18.82 亿元。其中，Q3 单季度实现营业收入19.33 亿元，YoY -17.34%；实现归母净利润-6.61 亿元，去年同期为-1.85 亿元；实现扣非净利润-6.91 亿元，去年同期为-1.96 亿元。

    　　签约节奏滞后导致收入短期承压，订阅业务支撑业绩长期发展。公司Q3 单季度营收同比下滑17.34%，主要由于受宏观环境及下游需求波动影响，导致签约节奏滞后。但公司前三季度仍实现云收入同比增长8.6%，订阅收入同比增长27.8%。且Q3 末公司订阅相关合同负债为20.0 亿元，较去年同期增长31.7%，远高于公司总合同负债7.44%的增幅，体现公司“云服务业务优先、订阅优先”战略效果，云及订阅业务有望支撑公司业绩长期可持续发展。

    　　大型企业央国企签约持续推进，中小微企业不断深化订阅转型。Q3 公司大型企业业务仍抓住央国企数字化转型需求，加大央国企标杆客户的签约交付，Q3 一级央企新增签约1 家，累计签约41 家，且实现中国西电、比亚迪等标杆客户的BIP 3 产品上线。公司大型企业核心产品BIP 实现收入18.6 亿元，同比增长18.0%，体现产品当前的成熟度及竞争力均有进一步提升。中小型企业业务订阅收入均实现同比高增，中型企业客户前三季度订阅收入同比增长61.8%，核心产品YonSuite 续费率达90.3%，畅捷通实现云订阅收入4.82亿元，同比增长38.5%，体现公司“云服务业务优先、订阅优先”的长期策略。海外业务方面，公司新设立日本子公司，并扩大了在美洲、欧洲、中东的市场覆盖，新签一批中企出海客户及境外本地企业，预计海外业务有望成为公司增长新引擎。

    　　强化成本控制，聚焦高利润业务提升盈利能力。利润端看，公司Q3 资本化无形资产摊销金额同比增长2.2 亿元，且人员离职补偿金同比增长1.4 亿元，对公司当季利润造成一定压力。但公司持续加强成本费用控制，Q3 单季度公司销售/管理/研发费用分别为6.24/3.39/4.99 亿元，YoY -3.70%/+17.37%/+3.51%。Q3 末，公司员工数量减至2.14 万人，较23 年末减少3578 人，体现了成本控制和人员结构优化的效果。虽然公司人员优化等措施短期内将带来费用端一定的支出，但长期将有助于公司实现经营提质增效，利于长期费用控制和现金流增长。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。收入层面，公司核心产品高速增长，大型央企签约持续推进，中小微市场订阅转型深化，为收入长期增长积蓄动力。成本费用层面，公司聚焦效益化经营，持续控制人员及费用规模，盈利能力回升可期。

    　　预测公司24-26 年收入103.57/115.30/128.58 亿元，同比增长6%/11%/12%,维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：宏观环境波动，政策推进不及预期，下游需求不及预期，研发进度不及预期。