事件：8 月24 日，公司发布2024 年半年度报告，上半年实现营业收入38.05 亿元，同比增长12.9%；归属于母公司所有者的净亏损为7.94 亿元，同比减亏0.51 亿元，同比增长6.06%；扣非后净亏损额为7.94 亿元，同比减亏1.46 亿元。

    24H1 收入稳定增长，同期亏损逐步收窄。1）报告期内，公司实现营业收38.05 亿元，同比增长12.9%；云服务业务实现收入28.45 亿元，同比增长21.3%，占营业收入的74.8%，较去年同期增加5.2 个pct。我们认为，公司收入的增长，主要得益于大型企业客户业务收入实现较高增长，行业化后组织优势与BIP 产品优势逐渐显现。2）报告期内，公司实现归属于母公司所有者的净亏损为7.94 亿元，同比减少亏损0.51 亿元。

    亏损主要源于业务季节性特征导致的收入与成本不均、研发投入增加导致的无形资产摊销金额增加1.5 亿元，以及其他非流动金融资产公允价值变动损益下降0.5 亿元。

    2024 年上半年，公司按照“把握市场机遇，发挥用友优势，全面效益化经营”的年度经营方针，稳步、扎实推进各项工作，实现收入稳健增长，改善经营管理，降低人员规模，控制成本费用支出，亏损逐步收窄。

    企业客户业务稳步快增，AI 助力数智化转型。1）公司持续创新、打磨用友BIP，深入推进AI 技术开发和应用。报告期内，公司面向大型、中型和小微企业的企业客户业务实现收入34.43 亿元，同比增长11.8%，云服务业务收入实现26.28 亿元，同比增长20.9%。2）其中，大型、中型和小微企业客户的收入均实现两位数增长，大型企业收入23.88 亿元（+11.2%），其中，云服务业务实现收入17.65 亿元（+16.8%），YonBIP收入同比增长42.1%，续费率为101.1%。中型企业收入6.00 亿元（+8.3%），其中云服务业务实现收入4.29 亿元（+39.1%），YonSuite 收入同比增长116.1%，续费率提升至92.4%，订阅收入实现超60%增长。小型企业收入4.56 亿元（+20.4%），其中云订阅收入3.09 亿元（+35.3%）。公司政府与其它公共组织实现收入2.84 亿元（+13.1%），其中云服务业务实现收入2.17 亿元（+25.8%），实现稳健增长。3）整体来看，公司数智化产品与服务持续获得市场认可，云业务增长势头稳健，续费率稳定提升，展现出良好发展前景。

    成本费用进一步优化，24 年利润拐点已现。1）公司于2021-2022 年加大人员投入，虽2023 年人员规模相较2022 年保持基本稳定，但年平均数增加1896 人。报告期内，公司进一步优化业务组织和人才结构，控制人员规模，截至报告期末，公司员工数量为22,658 人。2）报告期内，公司组织模式变革进一步稳定，控制成本费用支出，归属于上市公司股东的净亏损额为7.94 亿元，同比减亏0.51 亿元，第二季度单季同比减亏1.07 亿元；毛利率为52.5%，同比提升3.6 个pct，第二季度单季为54.0%，环比提升3.2 个pct，公司效益化经营初见成效。

    维持“买入”评级。2023 年公司大型企业市场组织架构调整后，阶段性影响收入及利润转化进度，同时外部环境仍有短期承压；中长期来看，我们看好公司调整完善后带来的积极变化以及数智化转型大趋势。综合考虑，我们下调公司2024 年的盈利预测，并上调公司2026 年盈利预测，预计2024-2026 年实现营业收入110.02、126.30、146.32亿元；归母净利润0.52、4.30、7.91 亿元。维持“买入”评级。

    风险提示：云服务推进不及预期、行业竞争加剧、宏观经济风险。