聚焦云转型战略，持续加大投入，维持“买入”评级

    我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测至1.00、4.10、7.92 亿元，EPS 为0.03、0.12、0.23 元/股，当前股价对应PE 为287.6、69.9、36.2 倍。考虑公司产品端持续突破，抢占企业数智化、信创国产化、全球化市场，维持“买入”评级。

    　　效益化经营成效初显，收入质量持续提升

    　　（1）2024 年上半年公司实现营业收入38.05 亿元，同比增长12.93%；实现归母净利润-7.94 亿元，亏损同比小幅收窄。其中，Q2 单季度实现营业收入20.56 亿元，同比增长8.51%；实现归母净利润-3.41 亿元，亏损收窄23.96%。

    　　（2）上半年公司销售毛利率为52.5%，同比提升3.6 个百分点；期间费用率明显降低，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为30.04%、14.86%、27.95%，同比下降2.02、0.25、2.1 个百分点。

    　　（3）上半年公司云服务业务实现收入28.45 亿元，同比增长21.3%，收入占比持续提升。报告期末，公司订阅相关合同负债为19.5 亿元，较2023 年末增长33.8%，占总合同负债比例达 68.6%；公司云服务业务ARR 为23.3 亿元，同比增长13.1%。

    　　持续巩固大型企业市场领军地位，大力推进中型客户订阅模式一方面，公司持续巩固大型企业客户市场的领先地位，签约了中信集团、中国华电等企业，其中，一级央企新增签约 3 家，累计签约 40 家。上半年YonBIP收入同比增长 42.1%，续费率为 101.1%。另一方面，公司中型企业客户业务更大力度地推进订阅业务模式，订阅收入实现了超 60%的高速增长。YonSuite 收入同比增长 116.1%，续费率持续提升至92.4%。

    　　风险提示：下游客户IT 支出紧张；市场竞争加剧风险；现金流下滑风险。