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用友网络(600588)机构评级研报股票分析报告

 
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用友网络(600588):云收入稳健增长 订阅转型持续加码

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2024-08-25  查股网机构评级研报

  业绩表现

      2024 年8 月23 日公司发布2024 年中报

      【整体业绩】

      (1)2024 上半年营收38.05 亿(+12.93%),归母净利润-7.94 亿,扣非归母净利润-7.94 亿。

      (2)24Q2 营收20.56 亿(+8.51%),归母净利润-3.41 亿,扣非归母净利润-3.42亿。

      【按客户群体拆分】

      大型客户实现收入 23.88 亿元(+11.2%)

      中型客户实现6.0 亿元(+8.3%)

      小微企业客户实现4.56 亿元(+20.4%)

      政府与其它公共组织实现收入 2.84 亿元(+13.1%)

    【毛利率、现金流】

      2024 年H1 毛利率52.55% (同比增长3.7pct)、24Q2 毛利率53.99% (同比增长1.81pct);

      2024H1 经营性现金流净额-15.21 亿、24Q2 经营活动现金流净额-2.24 亿。

      【费用率】

      2024 年H1 销售/管理/研发费用率30.04%/14.86%/27.95%,销售费用率同比减少2.0pct,管理费用率同比减少0.2pct 研发费用率同比减少2.1pct。

      2024 年Q2 销售/管理/研发费用率30.77%/13.21%/25.06%,销售费用率同比减少2.0pct,管理费用率同比减少1.1pct 研发费用率同比减少2.4pct。

      注:以上增长率均为同比增速

      业绩点评

      云收入持续攀升,订阅转型趋势已现,海外业务有序推进:2024H1 公司云收入实现稳步增长,其中企业客户云收入达26.28 亿元,同比增速为20.90%,政府与其他公共组织客户业务收入达2.17 亿元,同比增速为25.80%。

      企业客户中:

      大型客户云服务收入达17.6 亿元,同比增速达16.8%。拳头产品YonBIP 收入同比增长42.1%,续费率为101.1%。

      中型客户云服务收入达4.3 亿元,同比增长为39.1%,YonSuite 收入同比增长116.1%,续费率为92.4%

      小型客户云服务累计用户达70.6 万家,新增7.3 万家。中型客户订阅收入实现超60%的高速增长,小微企业云订阅收入同比增长为35.3%。

      公司订阅相关合同负债为19.5 亿元,较去年上半年末增长33.8%,占总合同负债比例达68.6%;公司云服务业务ARR 为23.3 亿元,较去年上半年末增长13.1%。

      海外业务有序开展:公司积极开拓海外市场,新设立印尼、越南、日本、墨西哥、德国和阿联酋子公司,在东南亚地区加强对菲律宾、柬埔寨和缅甸的业务延伸覆盖,为中企出海本地化服务和开拓海外市场提供了有效保障。报告期内,公司海外子公司的合同签约金额同比增长34%。

      毛利率同比环比双双提升,费用控制成效可见:报告期内,公司毛利率为52.5%,同比提升 3.6 个百分点,第二季度单季为 54.0%,环比提升 3.2 个百分点。公司效益化经营已初见成 效,为实现全年效益化目标形成了更好基础。同时伴随公司控制人员规模,优化人员结构,控制成本费用支出,H1 以及单Q2的销售/管理/研发费用率均有下降。

      我们认为:

      1、伴随公司前期的大量投入,以及技术的逐步完善,目前公司订阅转型成果已现。同时公司在报告期内积极开拓用户,累计签约一级央企40 家,新增签约央企3 家。大中小类客户均实现了云业务的快速增长,尤其在大型企业中,签约数量众多,为全年营收奠定良好基础。

      2、公司积极打磨产品同时积极推进新品,BIP 3-R5,从底座平台到领域应用继续升级迭代发展,不断提升产品竞争力。进一步完善了配置迁移工具家族置资产包落地,实现了相同行业客户交付资产可复制,有望持续使得公司盈利能力提升。

      盈利预测与估值

      在政策支持、行业趋势以及公司发挥自身优势三者共同驱动下,我们预测公司2024-2026 年实现营收108.53/123.12/141.76 亿元,同比增速分别为10.79%/13.44%/15.14%,对应归母净利润分别为0.66/1.15/1.38 亿元,同比增速分别为- /74.14%/19.78%,对应EPS 为0.02/0.03/0.04 元,对应P/S 为2.64/2.32/2.02 倍。维持“买入”评级。

      风险提示:宏观环境风险、政策推进不及预期风险、技术更迭不达预期风险

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