公司近况

    　　5 月24 日，公司举办2024 年投资者开放日，公司管理层介绍了BIP产品最新进展以及2024 年经营战略和目标，并邀请标杆客户介绍BIP和YonSuite的部署情况及应用效果。我们认为公司BIP 3 系列产品已经逐步成熟、业务组织架构改革完善、效益化经营持续推进，我们预计2024 年公司有望实现收入端增速企稳、利润端扭亏为盈。

    　　评论

    　　BIP产品逐步成熟，新一轮产品周期有望开启。用友BIP 3 自2022 年8 月发布以来，通过样板客户持续打磨产品提升成熟度，至今已迭代至R5 版本，并计划9 月发布R6 产品，重点提升“易部署、更好用”能力，我们认为公司BIP产品逐步成熟，伴随交付能力持续提升或迎来新一轮产品周期。

    　　AI应用方面，公司聚焦数据服务和智能服务，展示了YonGPT三大类应用：

    　　智能体智友（基于自然语言指令实现数据查看等功能）、数智员工（实现共享作业审核功能）、智能大搜（基于RAG技术实现企业非结构化数据搜索），我们预计伴随AI产品逐步成熟，年内有望实现订单落地。

    　　SaaS化和订阅制持续推进，毛利率或稳步提升。公司重申长期坚持产品型公司定位，持续推进一般大型企业、中型企业、小微企业加速SaaS化和订阅制商业模式。1Q24 公司订阅相关合同负债18.2 亿元，同比+32.4%，其中公司更大力度地推进中型企业客户业务全面转向订阅业务模式，订阅收入实现了超60%的高速增长。伴随订阅业务收入占比提升，我们预计公司毛利率有望实现持续提升。

    　　客户谈BIP：数智化运营效果显著。会上公司邀请了标杆客户介绍BIP和YonSuite的部署和应用情况：1）国投云网：用友在6 个月时间实现核算、合并、司库、财务共享系统上线，实现集团旗下500 余家企业的合并报表系统并实现每月合并报表提前2 天出具；2）日丰管业：用友YonSuite以2-3 周为周期的快速部署能力，助力公司实现全球业务快速覆盖。

    　　效益化经营策略不变，全年展望扭亏为盈。过去数年BIP研发高投入、高端和中端业务组织升级等因素使公司短期业绩受到影响，我们认为伴随公司产品逐步成熟、业务组织架构调整完成、效益化经营持续推进，24 年有望实现收入增速企稳并实现扭亏为盈。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测不变，维持跑赢行业评级和16 元目标价（基于2024 年SOTP），上行空间43.8%，现价对应3.4x/3.0x 2024e/2025e P/S。

    　　风险

    　　行业需求景气度不及预期；研发及销售端投入超预期；行业竞争加剧。