投资事件：近日公司发布2023 年报及2024 年一季报：（1）2023 年营业收入97.96亿元，增速5.8%，归母净利润为亏损9.67 亿元，去年同期为2.19 亿元；（2）2024年一季度营业收入为17.49 亿元，增速18.6%，归母净利润为亏损4.53 亿元。

    受组织结构升级、人员调整等因素影响，业绩短期承压，但长期趋势向好。2023 年公司进行业务组织模型升级，大型企业客户业务由原来以地区为主的组织模式升级为行业为主的组织模式。组织模式调整期间对公司业务开展存在一定的影响。并且为了抢占市场机遇，公司加大战略投入，2023 年平均人数较2022 年增加了1,896 人，2023年公司工资薪酬同比增加较多。受多因素影响，公司成本及费用增加较多，业绩短期承压。但组织模式升级、加大战略投入等也给公司带来积极变化，2023 年公司新签合同订单同比增长17.6%，千万级新签订单增加71.1%。随着公司组织模式升级完成，人员调整步入尾声，公司有望依托前期布局和产品等竞争优势获得更多市场机遇。

    云战略转型加速推进，经营指标靓丽。公司继续推进云战略转型，2023 年公司云服务收入规模达70.91 亿元，同比增长11.6%，其中的大型客户云服务业务收入47.31 亿元，同比增长7.7%；中型客户云服务业务收入8.65 亿元，同比增长36.9%，核心产品续费率为84.3%；小微型企业客户云订阅收入48,957 万元，同比增长28.0%。从经营指标来看，云业务相关合同负债为24.6 亿元，同比增长28.0%，订阅相关合同负债为18.3 亿元，同比增长38.8%，云服务业务ARR 为23.5 亿元，同比增长15.0%，多项云服务业务经营指标持续优化。公司云战略转型加速推进，多项指标表现靓丽。

    加大AI 研发投入，加速推进海外拓展，新业务新模式有望驱动公司业绩持续高增长。

    AI 方面，公司已经发布企业服务大模型YonGPT，并且已经与YonBIP 企业绩效、管理会计、全球司库、商旅费控、税务服务等产品深度融合，部分场景已经成功实现落地。中国中化、徐工集团等知名企业已经使用YonGPT，公司产品得到市场和客户的高度认可。海外拓展方面，公司启动了全球化2.0 战略，海外布局进一步完善，客户覆盖中企出海客户及海外本地客户。公司新业务新模式有望驱动公司业绩持续高增长。

    投资建议：由于公司组织模式升级，加大研发等因素影响，我们对公司盈利预测进行调整。调整前，我们预计公司2024/2025 年收入分别为130.50/163.15 亿元，净利润分别为7.46/13.00 亿元。调整后，我们预计公司2024/2025/2026 年收入分别为 112.12/128.96/147.69 亿元，净利润分别为1.29/4.68/8.21 亿元，对应PS 分别为3.6/3.1/2.7 倍。考虑公司云转型加速落地及PS 估值处于较低水平，给予公司“买入”评级。

    风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢