1Q24 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q24 业绩：收入17.49 亿元，同比+18.6%；归母净利润-4.53 亿元，同比亏损扩大0.56 亿元，主要为公允价值变动损益较1Q23 同比减少1.06 亿元所致；扣非归母净利润4.51 亿元，同比减亏0.44 亿元，主要原因为1Q24 收入同比快速增长，同时人员规模、营业成本和销售费用得到有效控制。公司1Q24 业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　行业经营和区域覆盖持续推进，大型企业客户业务收入明显回暖。1Q24 公司大型企业客户业务收入10.91 亿元，（同比+20.0%），其中云服务业务收入7.89 亿元（同比+38.9%），核心产品续费率101.7%。进入2024 年，公司前期组织架构变革带来的效果持续显现，作为公司业务基本盘的大型企业客户业务收入实现快速增长，带动单季度整体收入增速明显反弹。1Q24 公司核心产品YonBIP 发布BIP 3-R5 版本，交付能力明显增强，单季度上线超过200 个项目；新签单中信集团，一级央企累计签约38 家。

    　　全力推动订阅业务模式，中型和小微企业客户订阅收入高速增长。1）中型企业客户业务：1Q24 收入2.88 亿元（同比+5.8%），其中云服务业务收入1.83 亿元（同比+25.7%），公司以更大力度推进中型企业客户业务订阅制转型，订阅收入同比增速超过60%。2）小微企业客户业务：1Q24 收入2.13 亿元（同比+8.7%），其中云订阅收入1.48 亿元（同比+31.5%）。

    　　YonGPT 新增多项能力，AI 功能持续拓展。1Q24 公司持续深入推进AI 技术开发应用，在YonGPT 底座的支持下，公司聚焦业务运营、人机交互、知识生成、业务生成等场景为客户提供AI SaaS 功能；面向大型企业公司亦具备提供YonGPT 私有化部署能力。

    　　收入增速或持续企稳，人员和费用控制下全年有望扭亏为盈。1Q24 公司收入端表现明显回暖，我们认为公司前期组织架构变革带来的效能有望在2024 年持续释放，我们预计全年公司收入增速有望明显回暖；同时公司费用控制效果初步显现，截至1Q24 公司员工总数23,156 人，较2023 年底减少1,793 人。我们认为人员总数控制下，公司费用端压力有望得到缓解，全年有望实现扭亏为盈。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2024/2025 年盈利预测基本不变。维持跑赢行业评级和16 元目标价（基于2024 年SOTP），较现价有36.2%上行空间，现价对应3.6x/3.2x 2024e/2025e P/S。

    　　风险

    　　行业化组织变革影响持续；研发及销售端投入超预期；订单拓展不及预期。