事件概况

    用友网络于2024 年4 月26 日发布2024 年第一季度报告。2024Q1 公司实现营收17.49 亿元，同比增长18.61%；实现归母净利润-4.53 亿元，同比下降14.17%；实现扣非归母净利润-4.51 亿元，同比增长8.97%。

    2024Q1 营收实现双位数增长，扣非净利润减亏营收方面，2024Q1 公司实现营收17.49 亿元，同比增长18.61%。其中，云服务业务实现收入12.59 亿元，同比增长32.5%；占总营收的比例为72%，同比增加7.6pct。公司收入快速增长主要系大型企业客户业务收入快速增长，同比增长20%，行业化后的组织优势和 BIP 产品优势逐渐显现。

    利润方面，2024Q1 实现归母净利润-4.53 亿元，同比下降14.17%，主要系受公允价值变动收益较去年同期减少10614 万元的影响；扣非归母净利润-4.51 亿元，同比减亏4447 万元，主要系公司在实现营业收入快速增长的同时，人员规模（2024Q1 末公司人员数量为23156 人，较2023年底减少1793 人）、营业成本和销售费用得到有效控制，毛利率较去年同期提升了 6.3 pct，效益化经营初见成效。

    合同负债方面，公司合同负债（已从客户收到但尚未达到收入确认条件的现金收款）为27.7 亿元，较2023Q1 末增长14.1%。其中云业务相关的合同负债为24.6 亿元，同比增长26.9%；订阅相关的合同负债为18.2亿元，同比增长32.4%，占总合同负债的比例达到65.6%。

    毛利率方面，2024Q1 公司毛利率为50.85%，同比增加6.27pct。

    费用率方面，2024Q1 公司销售费用率为29.19%，同比下降1.97pct；管理费用率为16.80%，同比增加0.7pct；财务费用率为1.49%，同比增加0.64pct；研发费用率为31.35%，同比下降1.94pct。

    大型企业客户不断突破，中型企业客户市场订阅收入增速超60%1）大型企业客户市场，2024Q1 大型企业客户业务实现营收10.9 亿元，同比增长20%。其中，云服务业务实现收入7.89 亿元，同比增长38.9%。

    核心产品续费率为101.7%。公司持续巩固大型企业客户市场的领先地位，签约了中国中信集团、一级央企累计签约38 家。公司核心产品YonBIP 加速实现批量交付，上线超过 200 个项目。

    2）中型企业客户市场，2024Q1 中型企业客户业务实现收入2.88 亿元，同比增长 5.8%，其中，云服务业务实现收入 1.83 亿元，同比增长25.7%。公司大力推进中型企业客户业务全面转向订阅业务模式，订阅收入实现了超 60%的高速增长。核心产品续费率为 93.7%。

    3）小微企业客户市场，2024Q1 小微企业客户市场实现收入2.13 亿元，同比增长8.7%，其中云订阅收入1.48 亿元，同比增长31.5%。

    投资建议

    我们预计公司2024-2026 年分别实现收入109.4/121.1/134.0（前值2024/2025 年分别为124.6/150.9）亿元，同比增长12%/11%/10%（前值2024/2025 年分别为 21%/21%）；实现归母净利润1.3/4.1/6.9（前值2024/2025 年分别为 6.7/12.7）亿元，同比增长113%/220%/70%（前值2024/2025 年分别为140%/90%），维持“买入”评级。

    风险提示

    1）大客户拓展不及预期；2）行业竞争加剧；3）宏观经济风险。