投资要点：

    　　公司发布年报：2023 年公司收入97.96 亿元，同比增长5.77%；归母净利润-9.67 万元，同比下滑541.28%；扣非净利润-11.04 亿元，同比下滑854.00%。

    　　2023 年公司在上市以后首次亏损，且亏损金额较大，究其原因主要包括：

    　　（1）人员成本增长：2023 年平均人数较2022 年增长1896 人；（2）2023 年上半年的组织模式升级（公司史上最大的业务组织模式升级，大型企业客户业务由原来以地区为主的组织模式，升级为以行业为主的组织模式），暂时拖累了大型企业业务的增长；

    　　（3）新的组织模式下，发生的差旅和市场费用增多；（4）在推进客户项目实施和客户化开发外包，导致外包成本的增加。

    　　分客户来看，中型、小微企业表现最好，政府、大型企业表现较弱：

    　　（1）大型企业：收入65.19 亿，占比67.3%居于绝对的主力，组织结构调整导致全年收入仅增长4%，云化比例72.6%，较上年提升2.3 PCT；（2）政府与其他公共组织：收入9.82 亿元，连续两年下滑（下降12.5%），受行业需求负面影响较大，但是业务云化比例达到76.5%，较上年大幅提升11.6 PCT；

    　　（3）中型企业：收入13.86 亿元，同比增长21.4%，增长最快；（4）小微企业：收入8.06 亿元，增速17.7%，较上年增长2.7 PCT，呈现加速趋势，同时云化比例增长4.7 PCT 到92.3%。

    　　签约金额的季节性和结构来看，2024 年增速有较强的改善预期。

    　　（1）公司合同签约金额增速为1-5 月下滑5.6%，6 月增长20%，Q3 增长22.3%，下半年增长超26%（全年增速17.6%）。这意味着从订单获取角度来看，6 月及以后公司的合同签约金额已经呈现出了恢复的趋势，将对2024 年业绩增速恢复提供支撑。

    　　（2）大型企业的大型企业客户业务的合同签约金额下半年同比增长超30%，公司全年千万级项目签约金额增长达到71.1%，都是明显好于公司整体水平的。考虑到大项目签约更加集中在下半年，同时大项目实施周期更长，这部分项目收入的确认将给大型企业业务后续带来强支撑。

    　　人员增长：2022 年、2023 年，公司人员增速分别为21%和-2%，分别是2015 年以来人员增速的最高值和最低值。由于2022年人员扩张带来费用压力滞后体现在了2023 年，对2023 年形成了较大的业绩压力。从2023 年逐季人员变动情况来看，公司4 个季度人员分别增长了313 人、99 人、-564 人和-282 人，总体呈现了人员缩减的趋势，对2024 年业绩改善（特别是2024 年上半年）将发挥积极的作用。

    　　同行对比来看，2023 年同行8 家公司中，亏损企业从3 家增长到4 家。公司出现了大额的亏损，但是公司从事小微企业业务的子公司畅捷通扭亏为盈。行业头部的金蝶、用友仍然保持了稳定的收入增速，但是都面临亏损困境，2024 年将成为其扭亏的关键时间点。

    　　在云业务指标方面，2023 整体表现较弱，后续有待加强。2023年公司云服务业务收入70.91 亿元，同比增长11.6%，较上年下降了7.8 PCT，连续两年低于金蝶云业务增速（2023 年增长21%）。分客户来看，政府和大型企业客户的云服务业务对整体增速形成了拖累，分别增长了3.1%和7.7%，2024 年有望改善，而中型企业和小微企业云服务业务分别增长了36.9%和24%，表现出了较好的活力。在ARR 方面，2023 年为23.5 亿元，同比增长15%，不及金蝶28.6 亿规模，后续有待加强。

    　　从合同负债来看，2024 公司云服务业务指标有望改善。2023 年公司软件相关合同负债大幅下滑了35%至3.5 亿元，总体规模逐步缩小，而云服务合同负债增幅28%至24.6 亿元，较2022 年提升了6 PCT，对于2024 年云业务将起到积极的改善作用。

    　　在AI 方面，公司在7 月发布了业界首个企业服务大模型YonGPT，成为了BIP 的重要组成部分，已与 YonBIP 企业绩效、管理会计、全球司库、商旅费控、税务服务、数智员工等产品深度融合。在AI 领域，公司定位于应用厂商，YonGPT 在底层适配主流的通用大语言模型，叠加公司在财税、人力、供应链的知识储备进行了预训练，形成企业服务大模型。公司十大领域都已经把API 丰富出来，为交互式的API 调用提供基础。同时在财务、人力等方向上，AI 的应用也拓展了知识生产能力，在用友内部也得到了智能报价、生态开发等方向的应用。

    　　继2022 年8 月发布BIP3 以后，2023 年公司陆续突破了一批千万级以上的大型企业客户项目，核心产品YonBIP 产品全年实现签约金额36.1 亿元，YonSuite 客户数量和营业收入增速都超过100%，将成为后续业务增长提供持续的动能。

    　　维持对公司“增持”的投资评级。为了把握长期发展机遇，公司近年来进行了较大的人员投入，同时在2023 年进行了组织结构调整，导致了业绩亏损。但是从订单和收入恢复的情况来看，2024年公司有望加速增长，同时人员扩张也告一段落，有望实现扭亏为盈。预计24-26 年公司EPS 分别为0.03 元、0.16 元、0.26元，按4 月2 日收盘价12.32 元计算，对应PE 为369.98 倍、74.70 倍、47.27 倍。

    　　风险提示：；AI 技术发展对竞争格局的影响；新竞争对手的入局。